比特币（BTC）从熊市的深处恢复，市场看起来准备脱离当前的平衡

2023-07-01 03:39:37 币圈百科

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2022年10月以来，全球市场流动性回升，数字资产、贵金属价格反应积极，耦合度越来越高。这两种资产类别目前都在经历今年的第二次上升趋势修正，BTC 和白银从各自的 90 天高点下跌 -10.8% 和 -10.6%。黄金表现最好，迄今已下跌 -5.4%，而 WTI 原油价格继续挣扎，区间震荡，自 4 月高点以来下跌 -12.1%。

在过去 90 天里，原油 (WTI) 下跌了 -4.0%，而黄金 (XAU) 和白银 (XAG) 分别上涨了 7.5% 和 12.7%。然而，比特币继续跑赢大盘，仍比 2 月收盘价高出 14.5%。BTC 的表现低于第一季度 72% 的峰值表现，但仍然是这些主要商品中表现最强劲的。

正如我们上周所述，市场似乎正在为更高的波动性做准备。在本周的报告中，我们将设法解决问题，并评估心理水平的上下限，投资者重新参与可能会在该水平发挥作用。

递减势头

随着比特币市场势头放缓，月度实际波动率已降至 34.1%，低于 1 个标准差的布林带。从历史上看，这种低波动性制度仅占市场历史的 19.3%，因此对近期波动性升高的预期是合乎逻辑的结论。

链上传输量仍然处于周期性低位 (WoC 21)，这意味着与交易所相关的活动减少。为了量化这个概念，我们可以将今天发生的外汇存款/取款交易的数量与 6 个月的平均值进行比较，从而产生一个活动比率。

绘制出一个平衡点

较低的波动性和下降的链上活动都指向某种平衡阶段。我们现在将利用净未实现利润/损失(NUPL)指标来验证这一假设。

该指标检查总净利润或亏损的美元价值占市值的百分比。从宏观上看，我们可以定义一个周期的四个阶段：

底部发现：NUPL < 0
投降与恢复：0 < NUPL < 0.25
平衡阶段：0.25 < NUPL < 0.5
牛市狂欢：0.5 < NUPL

当前的NUPL值为 0.29，处于均衡阶段的下限，该区域占所有比特币交易日的 37.5%。该区域于 2023 年 3 月上旬达到，并在最后两个周期中持续了约 16 个月。

心理范围

我们还可以利用一组投资者成本基础来限制近期波动的可能边界。目标是找到可能引起较大比例持有者显着心理反应的价格水平。

主动投资者成本基础目前的交易价格为 33.5 千美元，仅占积极参与市场的投资者，并提供近期上限价格模型。Active InvestorMVRV为 0.83，这表明许多 2021-22 周期的买家仍处于低位，可能正在等待收支平衡的价格清算其持有的资产。

还可以确定下限定价模型，在市场显着恶化的情况下寻求近似的宏观支撑，例如 2020 年 3 月的 COVID 崩盘。投资者上限价格模型计算为已实现上限和 Thermocap 之间的差异，反映了基于投资者持股的底线模型，不包括矿工。

我们可以看到，投资者价格模型在 2020 年 3 月的抛售期间曾短暂交叉，目前交易价格为 1.765 万美元。Investor Capital MVRV目前为1.58，处于与 2019-20 迷你市场周期非常相似的均衡范围内。

目前市场似乎没有什么引力将其拉向任何一个方向。我们还可以看到价格已回到短期持有人 (STH) 成本基础，并重置了几个未实现的损益指标。

STH未实现利润/亏损比率（在WoC 18中引入）已显着降温，回到 1.0 的盈亏平衡水平，然后反弹至 2.6。这表明新投资者的盈亏平衡。跌破该水平往往会先于更广泛的价格收缩，但是，在弹性牛市期间，市场往往会在该水平找到支撑。

更高的道路

确定市场处于均衡状态后，我们可以使用链上工具从先前的周期中提供该阶段的宏观路线图。

第一个工具跟踪长期持有者 (LTH)的供应方。我们可以看到，长期供应往往具有很强的周期性，我们在下图中强调了各种强劲支出和强劲持有模式。

在收回 ATH 之前，长期持有人的供应量经历了一个漫长的重新积累期，持有的总供应量从总体持平到适度上升。
随着市场打破上一个周期的 ATH，增加支出的动机显着增加。这导致 LTH 供应急剧下降，以昂贵的价格将代币转移给新的买家。

纵观2022年的熊市，第一阶段LTH供应格局已经完全演化，显示出BTC持有者在极端波动中的非凡韧性。

我们可以使用这些观察结果来构建衡量市场情绪的工具。首先，我们将熊市低点和最后一个周期 ATH 之间的漫长而崎岖的道路分成三个子区间：

底部发现：价格低于长期持有者成本基础。
均衡：价格高于长期持有者成本基础。但低于之前的 ATH。
价格发现：价格高于最后一个周期的 ATH。

接下来，我们将市场表现与 LTH 支出强度叠加（通常与获利回吐或投降相关）。在这里，我们通过支出二元指标 (SBI) 显示 LTH 支出，该指标仅跟踪 LTH 支出的强度是否足以减少过去 7 天的平均 LTH 总供应量。

由此，我们可以看到 LTH 支出在最近几周非常清淡，但在这次调整期间有所上涨。该指标达到的水平表明 7 天中有 4 天经历了 LTH 的净撤资，该水平类似于年初至今出现的退出流动性事件。

总结一下，我们可以合并这两个指标来构建一个新工具，将市场情绪分为四个子类别，并发现 LTH 撤资的高位时期：

投降：现货价格低于 LTH 成本基础，因此任何强劲的支出都可能是由于财务压力和投降（条件：LTH-MVRV < 1 和 SBI > 0.55）。
过渡：市场交易略高于长期持有者成本基础，偶尔的轻度支出是日常交易的一部分（条件：1.0 < LTH-MVRV < 1.5 和 SBI > 0.55）。
均衡：从长期熊市中恢复过来后，市场在最低流入需求、流动性较弱和上一周期的水下持有者之间寻求新的平衡。这一阶段强劲的 LTH 支出通常与突然的反弹或修正有关（条件：1.5 < LTH-MVRV < 3.5和 SBI > 0.55）。
欣快：随着 LTH-MVRV 达到 3.5（历史上与市场触及之前的 ATH 一致），LTH 平均持有超过 250% 的利润。市场进入欣快阶段，激励这些投资者以非常高且加速的速度支出（条件：LTH-MVRV > 3.5 和SBI = 1.00）。

我们当前的市场最近进入了过渡阶段，标志着本周 LTH 支出的局部上升。根据接下来波动的方向，我们可以使用这个工具来定位局部过热条件的时期，就像从长期持有者的角度观察到的那样。