币股热潮背后的资本游戏：谁在为新叙事买单？
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股市与币市，曾经互不相容的两大领域，如今却以一种前所未有的方式完成了从对立到融合的转变。币股，这一新兴产物，正成为资本市场的新宠。
回溯几年前，股市对加密货币的态度几乎可以用“不屑”来形容，而币圈也对传统股市嗤之以鼻。然而，随着时间推移，两者关系迅速升温，最终在利益交汇点上孕育出了“币股”这一概念。
币股企业通过将加密货币纳入资产负债表，并以股票形式包装代币，实现了资本市场的双向渗透。只不过，这一次买单的不再是币圈玩家，而是那些曾经遥不可及的股民们。
何为币股？
币股企业通常被定义为将其储备中的一部分或全部资产配置为加密货币的上市公司。根据不同的划分标准，币股可分为三类：以加密金库币种划分、以商业模式划分、以及以构建主体划分。
在加密金库方面，比特币曾是唯一的储备选择，但随着市场的成熟，ETH及其他山寨币逐渐崛起。截至2025年，已有166家比特币财库企业、72家以太坊财库企业，以及少数专注于SOL、BNB等其他代币的企业。
其中，Strategy是最具代表性的币股企业之一。自2020年起，这家濒临破产的公司凭借比特币投资策略成功逆袭，股价从16美元飙升至接近400美元，市值达1118.3亿美元，成为纳斯达克100指数的一员。
其核心逻辑在于市值溢价率。通过稀释股权融资购买更多比特币，Strategy逐步提升了每股对应的BTC持有量，从而推动市值增长。截至目前，该公司已持有约628,946枚比特币，按当前价格计算，总价值超过748亿美元。
如何运作？
投资者为何愿意接受币股的溢价？原因有三：
首先，市场对加密货币未来的乐观预期促使他们愿意支付溢价；其次，币股降低了普通投资者参与加密市场的门槛，特别是那些因监管或其他限制无法直接接触加密货币的人群；最后，币股企业的杠杆运作模式使其能够以低成本筹集资金，进一步扩大加密资产规模。
主流筹资方式包括PIPE（私募增资）、ATM（市价增资）、CB（发行可转换公司债）和SPAC（并购上市）。Strategy早期主要依赖可转换公司债融资，但近年来则更多采用市价增资。
在商业模式上，币股企业大致分为两类：一类专注于囤积加密货币以实现资本增值，另一类则将加密储备作为业务补充。后者尤其以以太坊金库企业为主，因为以太坊除了价值存储功能外，还具备质押生息的优势。
值得注意的是，在以太坊金库企业中，原生阵营（如SharpLink）与华尔街阵营（如BitMine）之间的竞争日益激烈。仅用35天时间，BitMine便筹集了83313枚ETH，超越SharpLink成为全球最大的以太坊财库公司。
山寨币的命运会在币股重现吗？
尽管币股热潮看似一片繁荣，但其背后仍隐藏着诸多风险。数据显示，持有主流代币（如BTC、ETH、SOL）的币股企业回报率中位数为92.8%，而投资于山寨币的企业回报率中位数仅为-24%。
此外，币股的价格波动往往与加密市场紧密挂钩。一旦进入下行周期，币价下跌可能导致股价崩盘，形成“戴维斯双杀”。尤其是多数币股企业依靠借债购买加密资产，潜在风险不容忽视。
总体来看，币股确实开创了一种新的资本叙事体系，但在长期发展中，仅有少数龙头公司可能脱颖而出，而大多数跟风者或将面临淘汰。对于普通投资者而言，与其追逐币股热潮，或许直接购入优质加密资产才是更明智的选择。
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