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根据TD Cowen旗下TDSecurities的最新分析，Michael Saylor的策略（前身为MicroStrategy）的比特币溢价正在暴跌，接近2021-2022年“加密货币寒冬”期间的水平。

周一，董事总经理 Lance Vitanza 在一份报告中重点介绍了更新后的比特币溢价图表，这些图表显示，无论是在过去的十二个月还是在更广泛的 2020 年之后的时期，比特币溢价都呈现持续下降的趋势。

策略比特币溢价（过去 12 个月）（来源：TD Cowen）

Vitanza 指出，Strategy 周一既没有根据其市价发行计划发行股票，也没有购买新的比特币——这一细节让投资者更加关注目前的溢价水平。

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他表示，两张图表都显示，溢价从去年底的高点急剧收窄，现在正回落到上次熊市暴跌期间的低谷区间。

保费实际衡量的是什么

以 Strategy 为例，比特币溢价指的是公司股价（股票代码 MSTR）与其比特币持有量净资产值之间的差额。

较大的溢价通常表明投资者将Strategy视为投资比特币的杠杆工具。当市场热情消退时，股票价格会更接近其所对应的比特币价值，导致溢价收窄。

今日图表显示，市场热情已大幅降温。溢价——去年底曾一度飙升至峰值以上——如今已接近2021年末至2022年初市场低迷时期的最低点差。

这一下滑趋势与周围的不确定性同时发生。MSCI分析师表示，主要指数可能将“公开比特币国库公司”（PBTC）剔除，这一不利因素给该股带来了实质性的结构性压力。

TD Cowen：依然看好，目标价位仍为535美元

尽管溢价有所下降，但TD Cowen仍然坚定看好该股。

Vitanza 和合著者 Jonnathan Navarrete 重申了他们的买入评级和 535 美元的目标价——比 Strategy 目前约 179 美元的股价高出近 200%——他们认为这个数字代表了“一年后的合理结果”。

策略股价（来源：谷歌财经)

他们的详细报告维持了该公司对比特币的长期投资策略。TD Cowen 继续预测，到 2027 财年末，Strategy 将控制 815,000 枚比特币，相当于约 1850 亿美元的内在价值。比特币到 2027 年 12 月，其价值将达到每股约 540 美元。

分析师写道：“因此，我们设定的 535 美元目标价仍然反映出截至 12 月 27 日每股内在价值的 0% 溢价。”

MSCI 移除在即——且被视为不明智之举

TD Cowen 的最新分析重点关注了 MSCI 指数对 Strategy 基金日益增长的影响。研究团队目前预计，Strategy 基金将于 2 月份正式从所有 MSCI 指数中剔除，这与 MSCI 自身剔除 PBTC 基金的提议一致。最终决定预计将于 1 月中旬公布。

报告称：“这项决定或许既令人遗憾又令人误入歧途。Strategy既不是基金，也不是信托，更不是控股公司。它是一家上市运营公司，拥有价值5亿美元的软件业务，并采用独特的资金管理策略，将比特币作为生产性资本。”

他们认为，移除PBTC将迫使被动型基金以本已低迷的价格抛售MSTR，这将使投资者损失成真，同时也会让他们失去对全球最积极的企业比特币采用者之一的投资。TD Cowen估计，MSCI指数中约有25亿美元的MSTR持仓，另有约55亿美元的持仓可能在其他指数中跟随MSCI的步伐。

上周，摩根大通分析师发出类似警告，称仅从 MSCI 中剔除一项，MSTR 就可能面临高达 28 亿美元的强制抛售，如果其他指数提供商也采取类似剔除措施，则可能面临高达 88 亿美元的强制抛售。

赛勒：“指数分类并不能定义我们”

尽管外界猜测他将于二月份被撤职，但Strategy公司董事长迈克尔·塞勒淡化了这一威胁。

“指数分类并不能定义我们，”他上周表示。“我们的战略是长期的，我们对比特币的信念坚定不移，我们的使命也始终如一：打造全球首家数字货币机构。”

TD Cowen 的最新报告也呼应了这一观点。分析师写道：“对 Strategy 的偏见就是对比特币的偏见”，他们认为，一旦比特币价格回升，Strategy 的股票表现就应该优于大盘。他们还强调，该公司收购比特币的速度持续快于其负债增长的速度。

报告总结道：“虽然这可能与直觉相悖，但如果比特币越来越多地融入全球金融体系，那么它的交易价格必然会高于其基础资产的价值。”