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比特币 2025 年末的市场呈现出一种悖论：机构资金从 ETF 创纪录的流出与场外交易市场持续的资金积累以及衍生品领域的战略布局形成鲜明对比。这种分化引出了一个关键问题：当前的资金积累停滞是暂时的调整，提供了入场机会，还是更深层次的结构性脆弱性的警示？要回答这个问题，我们必须深入剖析机构的仓位、风险动态以及影响比特币走势的宏观经济催化剂。

机构定位：谨慎还是坚定？

2025年11月，机构投资者对比特币ETF的资金流出总额为34.8亿美元。

这是自 2024 年以来第二高的月度赎回额。 贝莱德的 IBIT 仅11月19日一天就面临5.23亿美元的资金流出， 反映出更广泛的避险情绪 然而，这种说法并不完整。尽管ETF价格下跌，但机构投资者仍在通过场外交易渠道继续增持比特币。 收购价值超过10亿美元的比特币和以太坊 同期，钱包新增资金量较大，例如地址资金累积接近 40,000。 以太坊 Anchorage Digital 收到 4,094 个比特币 重点关注折扣价的战略性买入。 .

比特币期货的交易者持仓报告（COT）揭示了更多细微差别。

杠杆基金减少了空头头寸。 比特币价格已达到 2024 年初以来的最高水平，而机构级基础设施和监管清晰度推动了长期布局。 贝莱德旗下IBIT，管理资产规模达500亿美元。 该公司在ETF市场占据主导地位，占总份额的48.5%。这表明，尽管ETF面临短期赎回压力，但核心机构需求依然稳固，场外交易渠道起到了缓冲公开市场波动的作用。

风险动态：杠杆、清算和流动性

2025 年 11 月的清算级联是由比特币价格下跌 35% 引发的，这暴露了比特币的系统性漏洞。

超过20亿美元的杠杆头寸被清算。 24 小时内，比特币资金费率从 -20% 暴跌至 -35%。 永续期货未平仓合约大幅下降 由于自动化风险管理系统加速了抛售，市值缩水35%，从940亿美元降至610亿美元。这一事件， 受宏观经济因素驱动 强调了杠杆头寸的脆弱性以及算法交易在加剧波动性方面的作用。

然而，清算后的环境已显现出趋于稳定的迹象。到12月初，

现货比特币ETF录得7000万美元资金流入。 这预示着机构资本可能正在逐步回归。与此同时， 中型投资者（持有10-1000枚比特币） 持续积累，表明复苏可能具备基础。恐惧与贪婪指数， 11月份的恐惧等级达到了11级，属于极度恐惧。 此后市场趋于稳定，这表明风险偏好可能已出现拐点。

宏观经济催化剂：美联储政策和市场情绪

美联储政策立场的转变是一个关键因素。

12月初，交易员们将80%的概率计入了股价。 在经济数据延迟发布和日本央行发表鹰派言论之后，降息的可能性逐渐显现。尽管美联储延迟发布通胀数据以及“高利率持续更长时间”的言论最初给比特币带来了压力， 市场开始将流动性注入计入价格。 随着量化紧缩政策（QT）于12月1日结束，这一宏观经济转向， 再加上美中贸易紧张局势的缓和 这为比特币的长期机构采用创造了有利的背景。

结论：结构性底部还是虚假曙光？

2025 年末的积累停滞反映了谨慎与信念之间复杂的相互作用。尽管 ETF 资金流出和清算事件凸显了短期风险，但场外交易的积累、比特币期货杠杆的降低以及机构投资者的战略布局表明，结构性底部可能在 9 万美元附近形成。

关键区别在于宏观经济催化剂是否发挥作用。 美联储降息和流动性改善等措施可以抵消过度杠杆化头寸和市场深度不足的持续影响。

对投资者而言，当前环境既是机遇也是挑战。能够承受波动风险的投资者或许能在比特币的低位找到投资价值，尤其是在机构基础设施和监管环境持续完善的情况下。然而，市场复苏之路需要耐心，因为市场仍在消化11月去杠杆化带来的影响，并重新调整以适应后量化宽松时代。