报道：

随着2025年最后一个季度的临近，

比特币 当前市场面临宏观经济和结构性挑战的双重压力，这些挑战有可能加剧其持续的调整。尽管市场在波动中展现出韧性，但关键指标显示，流动性枯竭、机构抛售压力以及日元套利交易平仓带来的全球连锁反应，共同支撑着脆弱的平衡。这些因素叠加在一起，描绘出一幅市场徘徊在更严重衰退边缘，但也可能正接近关键转折点的景象。

流动性指标与市场脆弱性

比特币的流动性状况仍然是一个关键的薄弱环节。未平仓合约量为

比特币 期货有 暴跌至591.7亿美元 较今年早些时候941.2亿美元的峰值大幅下跌。杠杆率的下降表明系统性去杠杆化，空头回补超过了新的投机性押注。然而，主要交易所的现货流动性并未跟上价格回升的步伐。 BTC、ETH 和 SOL 的订单簿深度 流动性仍比10月初水平低30%至40%，这造成了一种不稳定的市场环境，即使交易活动不大，也可能引发价格的剧烈波动。这种流动性不足的情况加剧了市场波动，并增加了在市场压力较大时期发生连锁抛售的风险。

机构抛售压力和ETF资金流出

制度性需求的逆转进一步加剧了下行压力。

美国现货ETF录得每日资金流出。 近几周，资金流入和流出幅度在-1.5亿美元至-7亿美元之间。这种由流入转为流出的趋势反映出机构投资者信心普遍下降，他们现在优先考虑风险规避而非增长。此外， 永续市场方向性溢价 反映多头交易者支付利息的指标——利息支出——已从每月3.38亿美元的峰值暴跌至每月1.18亿美元。这一急剧下降凸显了投机头寸的全面平仓和风险偏好的降温，预示着市场正从投机热潮转向谨慎的盘整。

日元套利交易平仓及全球宏观风险

日元套利交易的平仓给比特币面临的挑战增添了新的复杂性。随着日本国债收益率因全球利率预期而上升，

对冲基金和低成本借贷机构 那些持有日元用于投资高风险资产的投资者正被迫反转仓位。这种动态造成了抛售压力的自我强化循环，尤其是在流动性本已紧张的加密货币等市场。 日本机构，长期参与者 在套利交易中，随着日本央行潜在的加息以及首相高市早苗的财政刺激措施削弱日元的避险地位，投资者现在面临着清算。

罗伯特·清崎是全球金融体系的公开批评者，他

警告说，解体 日元套利交易可能引发更广泛的市场调整。他的担忧并非毫无根据： 近期比特币价格下跌 这些事件已导致交易者损失超过6.3亿美元，比特币期货未平仓合约减少11亿美元。这些数字凸显了市场仍处于投机过度冲击下的脆弱性，以及宏观经济驱动的流动性紧缩带来的叠加风险。

相互关联的风险与市场展望

流动性枯竭、机构抛售以及日元套利交易平仓之间的相互作用，造成了市场波动剧烈的局面。订单簿清淡加剧了机构资金外流的影响，而全球宏观经济的变化则带来了难以预料的不利因素。

比特币的主导地位已经上升 随着山寨币价格下跌，反映出投资者在不确定性中寻求避险资产。然而，这种避险行为可能不足以抵消当前体系中存在的结构性缺陷。

比特币要企稳，需要满足几个条件：ETF资金流出停止、现货流动性恢复以及日元套利交易平仓问题得到解决。在此之前，市场仍易受剧烈回调的影响。尽管如此，未平仓合约有序去杠杆化以及强制平仓的缺失表明，最糟糕的情况可能已被市场消化。如果宏观压力缓解且流动性开始恢复正常，市场底部可能会出现——而这取决于机构和散户投资者的韧性。