2025年，美国ETF市场创下历史性的“三冠王”纪录，资金流入量（1.4万亿美元）、新发行数量（超过1100只）和交易量（57.9万亿美元）均创历史新高。这是自2021年以来，这三项指标首次同时达成纪录。

标普500连续三年两位数增长推动牛市

标普500指数连续三年实现两位数涨幅，成为本轮行情的核心驱动力。然而，华尔街开始警惕：这种近乎完美的表现是否预示着回调风险？

2022年的幽灵重现？

2021年三冠王之后，美联储加息导致标普500指数暴跌19%，资金流入与发行量双双放缓。如今，人工智能领域的资本支出虽主导市场，但回报质疑声渐起。自2024年10月以来，指数持续横盘，引发对科技股估值合理性的担忧。

彭博资讯高级ETF分析师埃里克·巴尔丘纳斯警告：“因为今年对ETF来说似乎太完美了，所以你最好做好应对的准备。”他指出，2026年市场波动或杠杆ETF暴跌可能带来“现实的考验”。例如，GraniteShares的3倍做空AMD ETP在10月单日暴跌88.9%，并被强制平仓，凸显极端风险。

加密货币ETF轮动：从比特币到山寨币

在整体ETF繁荣中，加密货币基金呈现显著分化。尽管贝莱德的IBIT回报率为-9.6%，仍吸引254亿美元资金流入——成为前十大资金流入产品中唯一负收益者。有分析称这反映“婴儿潮一代在搞囤币教学”，但自10月高点下跌30%后，该产品连续五周出现资金流出，总额达27亿美元。

以太坊ETF同样遭遇压力，12月连续七天资金流出，累计达6.85亿美元。与此同时，新推出的山寨币ETF表现亮眼。11月13日上市的美国现货XRP ETF已连续28个交易日净流入，累计达11.4亿美元，且无资金流出，成为当时最活跃的加密货币ETF。

尽管如此，其日均流入量（1000万至5000万美元）远低于比特币ETF早期动辄5亿美元以上的规模。而Solana ETF虽价格下跌53%，仍录得7.5亿美元资金流入，但11月下旬至12月初经历多次资金流出。

市值变化揭示资金流向

截至12月24日，比特币ETF市值缩水6.29亿美元，以太坊市值减少5.12亿美元；反观瑞波币（XRP）市值增加4.7亿美元，索拉纳（Solana）增加1.32亿美元。这一数据印证了资金正从主流加密资产向特定应用型资产转移。

结构性转变还是短期轮动？

支持结构性变革的观点认为，监管明确是关键。XRP与美国证券交易委员会（SEC）的诉讼已于8月以1.25亿美元和解告终，并被认定为非证券。此外，其跨境支付功能及Solana的DeFi生态提供了超越“数字黄金”的实际应用场景。

怀疑论者则指出，当前资金流入可能仅是新ETF发行的“蜜月效应”。尽管流入创纪录，但XRP较7月峰值仍低50%，SOL自10月起下跌53%。部分人归因于年底获利回吐与巨鲸抛售，抵消了机构需求。

2026年展望：更多山寨币ETF待审

目前仍有数十份加密货币ETF申请正在等待美国证券交易委员会审查，预计2026年将有更多山寨币产品面世。虽然2025年被视为ETF市场的“完美之年”，但回调预警也同步浮现。

加密货币ETF的轮动表明，机构投资者正变得更加理性与挑剔——不再盲目追逐比特币和以太坊，而是聚焦于监管清晰、具备真实用例的资产。这一趋势能否持续，将成为判断整个市场未来走向的关键指标。