近期，全球宏观环境呈现复杂平衡：降息预期与地缘不确定性交织，风险偏好受限，资金配置从增长转向防守。黄金12月上涨6.15%印证防御逻辑，股市则出现指数稳、结构变的再平衡特征。加密市场作为高敏感资产，亦受此影响，正经历典型的高位回调与再定价过程。

加密现货：进入再平衡阶段，趋势驱动暂缺

比特币在接近12.6万美元后开启回调，目前运行于8.5万至9.5万美元的高波动震荡区间。链上数据显示，长期持有者抛压边际缓解，但增量买盘仍以逢低承接为主，缺乏主动追涨动能。现货比特币ETF的资金流向成为短期情绪关键指标——持续净流出将压制边际买盘，只有当流出收敛并转为回流，才可能重启趋势性行情。

期货与期权：杠杆出清，回归健康博弈

期货市场过度杠杆已显著出清，合约持仓量（OI）回落至安全水平，踩踏风险降低。远期合约基差一度贴水，经套保盘推动后期现价差收敛至一年低位，反映乐观情绪降温与风险管理意识增强。期权方面，BTC与ETH的隐含波动率（IV）中枢回落，表明市场从恐慌定价转向常态化估值。尽管短期回撤担忧仍存，但整体情绪正在修复。看涨期权仍占主导，12月26日大量期权到期，关键行权价成短期支撑与压力位。

加密股票：溢价退潮，价值重估进行时

加密相关上市公司股价全面映射理性回归。
  • 数字资产信托类（DAT）：市值与净资产比已回落至接近1倍，早期股权包装带来的溢价大幅压缩，股价波动受币价回撤与融资摊薄预期放大。
  • 矿企与算力板块：估值分化明显。单纯算力运营公司依赖成本控制与产能效率；具备优质电力与数据中心资源的企业，其估值部分受益于市场对其在AI算力领域潜在现金流的再定价。
  • 交易所与合规平台：牌照与合规通道稀缺性溢价仍存，但未来估值提升将更依赖机构业务渗透率与经常性收入兑现。

总结与策略展望

当前加密市场处于高位回调后的再平衡阶段，宏观不确定性压制风险偏好，缺乏明确单边趋势驱动。期货杠杆健康化，期权波动率回落，整体格局趋于“健康的存量博弈”。 在此环境下，趋势交易者需保持耐心，等待宏观或资金面信号。对于着眼于当下特征的投资者，可考虑以下策略：
  • 震荡偏中性：关注FCN或双币投资产品，通过出售波动率获取潜在票息收益。
  • 偏多逢低布局：使用折价Accumulator，在震荡中分批建仓，并利用敲出机制控制追高风险。
  • 偏空或套保减仓：采用Decumulator或备兑卖出看涨期权（Covered Call），实现波动中溢价减持或为现货提供下行保护。
  • 需流动性且避强平：无追保保证金融资产品提供低息、可控风险的融资选项。
市场在喧嚣后重归冷静的再定价过程，往往是新一轮周期酝酿的开始。在防守中保持敏锐，在平衡中寻找结构，是当前阶段更优应对之道。

以上内容均来自 Daniel Yu，Head of Asset Management，本文仅代表作者个人观点

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