2025年，比特币创下历史新高，成为全球资本市场瞩目的焦点。然而，对大多数山寨币而言，这一年却是充满挑战的“寒冬”。从市值前列的主流代币到新兴项目，绝大多数未能抵御抛压，整体表现远逊于比特币及传统金融资产。

市场分化加剧：比特币领涨，山寨币集体回调

尽管标准普尔500指数较年初上涨17%，比特币同期却微跌约6%。而被归类为“TradingView其他类别”的山寨币指数更是暴跌43%。这一数据虽受去年末与今年初高点影响，但深层原因在于2022年11月FTX崩盘后，山寨币市场始终未能完成结构性复苏。

昔日DeFi巨头陷入困境

曾被视为去中心化金融（DeFi）核心的Chainlink（LINK）和Aave（AAVE）今年同样遭遇重挫。LINK全年下跌40%，较历史高点回落76%；AAVE跌幅达53%，峰值回撤高达78%。类似地，未能拓展实际应用场景的Polkadot（DOT）表现更为惨淡，当前价格仅为1.77美元，较四年前54美元的高点下跌近97%。

新兴项目难逃抛售压力

新晋热门项目亦未能幸免。Ethena（ENA）自4月上线以来，总锁仓价值（TVL）一度冲至1500亿美元，但其代币价格在一年内下跌78%，未能守住前期高点。Pump.fun的PUMP代币在7月首次代币发行（ICO）时估值达40亿美元，随后暴跌78%。尽管实施了代币回购计划，仍难以扭转颓势。

这主要源于大量代币供应在锁仓期结束后集中释放，导致流通量激增，抛压远超实际资金流入，形成“供给过剩”局面。

熊市中的少数亮点：隐私币与创新机制突围

尽管整体低迷，仍有极少数项目逆势上扬。隐私币板块表现尤为突出：Zcash（ZEC）年内涨幅高达800%，自9月以来飙升900%；Monero（XMR）上涨126%，9月以来增长63%。分析指出，这与各国监管机构如SEC、IRS、MiCA等持续加强干预有关，推动市场对隐私保护需求上升。

另一异军突起的是Hyperliquid的HYPE代币。虽然年度收益率平平，但自2024年11月代币生成（TGE）以来累计上涨733%，9月更一度触及60美元，相较TGE价格暴涨1900%。其核心机制是将协议收入的99%用于代币回购再投资，截至目前已销毁价值超10亿美元的代币，形成强大支撑力，引发市场高度关注。

资金流向转向稳定资产

当前市场趋势明显偏向稳定币和实物资产代币（RWA），反映出投资者正从高波动性资产向具备明确金融效用与低风险特征的领域迁移。与去年相比，多数山寨币持仓者面临亏损，反弹乏力。市场普遍认为，若缺乏监管支持与信心重建，山寨币市场短期内难以实现实质性复苏。

常见问题解答

为何比特币上涨而山寨币下跌？

LINK、AAVE等DeFi主流代币能否再度上涨？

ZEC和XMR上涨的原因是什么？

所有新代币都下跌了吗？

山寨币市场未来能否复苏？

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