高盛交易部门负责人Mark Wilson指出，尽管近期市场经历剧烈波动，但投资者不应过度解读这场“持仓清洗”。年初至今推动市场的关键变量——包括美元走势、AI投资热情、美国经济增长以及地缘政治重塑——均未发生实质性改变。

大型股票与贵金属波动创纪录

本周市场创下多项极端纪录。微软遭遇史上第二大单日市值损失，同时创下最高名义成交额；SAP暴跌16%，伴随创纪录交易量。涨幅方面同样惊人，Meta上涨10%，Verizon飙升11%。

贵金属市场波动更为剧烈。白银单日重挫30%，其ETF SLV交易量突破320亿美元；黄金ETF GLD连续两日成交额均超300亿美元。白银波动率飙升至仅在全球金融危机和新冠疫情封锁期间才出现的极端水平，反映出杠杆、散户情绪与动量追逐的共振。

核心驱动因素依然稳固

Wilson强调，从宏观视角看，年初以来的核心趋势并未动摇。美元持续走强，美联储新任主席即将阐述政策路径，后续演变值得高度关注。对人工智能的关注热度不减，资本支出持续扩张，例如Meta今年资本支出现已达到1800亿美元，预示未来潜在颠覆性影响。

美国经济保持强劲增长动能，地缘政治格局重塑正推动国防、供应链与工业产能等领域的“主权”优先排序。这些趋势在年初至今的市场表现中清晰体现：稀土上涨35%，核能股涨21%，欧洲防务涨20%，铜矿股涨18%，美国防务涨17%，高贝塔12个月赢家涨17%。

持仓过度拥挤触发技术性回调

此次调整的直接诱因是投资者持仓严重拥挤。总敞口已处于99百分位的极端水平，系统化量化策略的表现显示，市场已进入高度同质化状态。尽管1月份新增了流动性问题、日元利率波动、大宗商品通胀担忧及中东不确定性等议题，但这些因素无法掩盖持仓过热的事实。

半导体与设备板块目前占对冲基金净风险敞口的12%，两年前仅为1%；软件板块则从2022年的18%降至当前的3%。超大规模云服务商支出再度上调，持仓处于历史高位，半导体仍是焦点。

Wilson认为，本次回调更多是技术性修正，而非基本面逻辑转变。评估其严重程度时，应将其与1月以来的涨幅相对比。

坚持年度六大核心观点

进入新年一个月，尽管信息更新频繁，Wilson仍坚持12月中旬提出的六大核心观点：

一、AI故事已越过“开始的终结”阶段，全面牛市可能结束，受益者甄别将更加严格；

二、新任美联储主席任命将成为关键事件，建议继续对冲法币贬值与美元走弱风险；

三、铜价突破历史新高有充分依据，硬资产在投资组合中价值凸显；

四、多元化已成为参与股市的必要代价，地理与因子层面的分散至关重要；

五、欧洲大盘股不等于欧洲经济前景，当前定价偏悲观；

六、需持续关注“股市是否具备泡沫条件”的问题。

此外，他提出三个新兴主题：英国房地产股票折价超30%，新供给几乎枯竭，租金拐点已现；欧洲股市在美元走弱时难有整体表现，每股收益受压明显；半导体与设备占比达12%，软件占比降至3%，趋势一致性将带来真正机会。

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