全球贵金属市场在上周五经历了一场历史性的剧烈震荡，白银单日跌幅接近30%，黄金也出现显著回撤。尽管价格跳水引人关注，但华尔街多家机构分析认为，此次调整更多是技术性因素所致，而非长期趋势的根本性改变。

数据显示，iShares Silver Trust ETF当日下跌28.5%，收于75.44美元，创下有史以来最大单日跌幅；SPDR Gold Shares则下跌10.3%，报444.95美元。高盛交易部门观察到，白银波动率飙升至仅在全球金融危机和新冠疫情封锁期间才出现的极端水平，其ETF名义交易量突破320亿美元。

摩根大通：坚定看多黄金，对白银更谨慎

由Gregory C. Shearer领导的摩根大通研究团队明确表示，他们对黄金的中期走势保持“坚定的看涨信念”。该行在周日发布的报告中指出，黄金仍是当前环境下不可替代的投资组合对冲工具，尤其在央行持续购金与投资者需求强劲的背景下。

摩根大通预测，2026年年底金价有望达到每盎司6,300美元。同时，预计当年各国央行黄金购买量将达800吨，主因是外汇储备多元化的长期趋势仍在延续。尽管价格越高“空气越稀薄”，但结构性反弹并未面临崩盘风险。

相比之下，摩根大通对白银持更加谨慎态度。分析师指出，近期白银上涨缺乏明确的结构性买方支撑，尤其是不像央行那样具备稳定且可预测的逢低吸纳能力。因此，白银可能面临更深层次的洗盘压力。不过，该行仍认为白银底部已抬高，预计每盎司75至80美元为关键支撑位，且不太可能完全回吐此前涨幅。

保证金上调引爆多头踩踏

上周五的抛售潮直接导火索是芝加哥商品交易所（CME）宣布上调保证金要求。该机构将黄金维持保证金从6%提高至8%，白银从11%上调至15%，铂金与钯金也同步调升，并于周一收盘后正式生效。

Yardeni Research分析指出，CME选择在周五尾盘公布这一消息，实际上是在向市场释放强烈信号：任何持有过周末的杠杆头寸将在周一面临更高的抵押品要求。这一机制迫使大量投资者在周五集中平仓，加剧了价格下行压力。

此外，美国总统特朗普提名沃什为下一任美联储主席的消息也引发市场反应。摩根大通分析认为，沃什倾向于通过低利率刺激经济增长，且对通胀容忍度较高，这一立场理论上利好贵金属。因此，市场不应轻信关于此次暴跌的“阴谋论”解读。

高盛：过度拥挤后的技术性清洗

高盛交易部门负责人Mark Wilson强调，投资者不应“过度解读”过去两天的剧烈波动。他指出，当前市场处于持仓极度拥挤状态——总敞口已处于99百分位数的极端水平，量化策略的集中度尤为突出。

Wilson将此次调整比喻为一场“持仓清洗”。虽然白银单日暴跌30%且交易量惊人，但这更多是技术性修正。他提醒，评估此次波动应结合年初至今的强劲涨幅来看。核心驱动因素如美元走势、AI投资热潮、美国经济韧性以及地缘政治重构等，均未发生根本性变化。

尽管短期剧烈波动，但反映长期趋势的资产表现依然强劲：稀土板块年初至今上涨35%，核能股上涨21%，欧洲防务股上涨20%。高盛指出，即使是“模因股票”也从未出现过如此规模的交易量，这种极端行情本质上是杠杆资金、散户情绪与动量追逐共同作用的结果，而非基本面逻辑的颠覆。

宏观叙事与未来展望

展望未来，各大机构普遍认为宏观环境仍有利于实物资产。高盛坚持其年度核心观点：新任美联储主席的任命是重要事件，投资者应继续对冲法币贬值与美元走弱的风险。同时，铜等硬资产在投资组合中的地位愈发重要。

Yardeni Research也指出，周五公布的生产者价格指数（PPI）高于预期，叠加沃什的政策倾向，基本面环境理应继续支持贵金属价格。

尽管短期内市场需消化剧烈波动，但正如高盛所言，目前尚无其他资产能比黄金和白银更有效地捕捉货币贬值、再通胀预期与地缘政治情绪。摩根大通总结道，在确认价格中的“泡沫”被充分挤出前，短期内对重新介入白银保持谨慎，但对黄金的看涨观点依然确信无疑。

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