比特币正经历从投机驱动向价值锚定的艰难过渡。2月3日价格跌至约73000美元，较去年10月125000美元的高点下跌逾40%，标志着所谓“小飞侠效应”阶段的终结——即仅靠信仰支撑的炒作热潮正在退潮。

机构资金持续外流

美国现货比特币ETF遭遇大规模赎回，成为此轮下跌的核心压力源。德银数据显示，这些基金在2026年1月、2025年12月和11月分别流出超30亿、约20亿和约70亿美元资金。自2025年10月市场转向以来，机构投资者每月都在抛售数十亿美元的比特币敞口，反映出传统资本兴趣的明显减弱。

加密恐惧与贪婪指数已回落至15点，进入“极度恐惧”区间，接近2025年11月的低位。与此同时，散户参与度同步下滑，德银调查显示美国消费者加密采用率已从2025年7月的17%降至当前约12%。

流动性萎缩加剧了价格波动，形成负反馈循环：交易量下降导致市场对负面消息反应更剧烈，进一步引发抛售压力。

与传统资产关系脱钩

比特币与黄金走势出现显著背离。2026年1月，比特币下跌11%至78197美元，而黄金上涨13%，标普500指数也录得1.4%涨幅。这是比特币连续第四个月下跌，创下疫情前以来最长连跌纪录。

全年表现对比更为鲜明：2025年黄金回报率达65%，比特币则下跌6.5%。这表明其“数字黄金”叙事已严重动摇。尽管黄金近期波动性上升，但央行购金、地缘风险及避险需求仍构成坚实支撑。

与股市的相关性也在弱化。比特币与纳斯达克和标普500的30天相关性已降至15%左右，远低于2025年10月时的57%与52%。过去比特币常领先于股市调整，但此次却在股市走强背景下持续疲软，显示其风险属性正在被重新定价。

监管进展停滞不前

尽管早期立法取得进展，但监管不确定性持续拖累市场情绪。《数字资产市场明确法案》（CLARITY Act）已在国会停滞数月，该法案旨在确立商品期货交易委员会（CFTC）为行业主要监管机构，并建立数字资产分类框架。

分歧集中在稳定币奖励处理方式上，参议院金融委员会草案未获广泛认可，投票被推迟。白宫已敦促相关游说团体在2月底前达成协议。

监管延迟阻碍了比特币在2025年初展现的投资组合整合与流动性深化趋势。德银指出，早期监管利好曾有效降低波动性，如今比特币30天波动率已回升至40.72，逼近10月底水平，一周前仅为26。

花旗研究认为，若美国市场结构法案通过，可能成为潜在催化剂，重塑市场信心。历史表明，积极监管信号是提振投资者情绪的关键——如2024年11月大选及2025年7月《GENIUS法案》通过后，均带动资金回流。

关键价格水平临近

比特币正测试两个重要技术关口。花旗研究指出，第一个是美国现货ETF平均入场价81600美元——以最大ETF每日收盘价计算的平均水平。目前价格已跌破该水平，意味着平均持有者已处于亏损状态。

第二个关键点是美国大选前约70000美元的价格。这一水平具有政治与心理意义：现任政府承诺加强美国在数字资产领域的领导地位，并计划建立比特币战略储备，资金来源为查获的比特币，且需“预算中性”增加。

期货市场仍有清算空间。尽管此前多轮清算已释放部分压力，花旗数据显示交易所仍在发现多头头寸平仓迹象。对永续期货的杠杆需求依然低迷。

值得注意的是，持有超过1000枚比特币的“巨鲸”地址近期已停止减持。花旗数据表明，这些长期持有者在11月担忧周期疲软后，最近抛售行为已趋于停止，或预示底部区域正在形成。

美联储资产负债表与“寒冬”担忧

比特币对美国银行流动性高度敏感。沃什接任美联储主席后，其支持更高实际利率与缩减资产负债表的立场，引发市场额外忧虑。花旗研究显示，比特币往往对美国银行准备金变化极为敏感，因此也对美联储资产负债表变动高度敏感。

“加密寒冬”的可能性正在升温。花旗指出，虽然20%回调在比特币中常见，但当前较历史高点40%的跌幅已接近临界点——历史上突破该水平后，熊市通常持续多年且深度回撤巨大。

尽管非基本情景，但历史先例令投资者保持警惕。过去的“加密寒冬”特征为长期低迷与巨额损失，与普通修正截然不同。

德银利率策略师警告，在储备管理购买方面可能出现减少。考虑到比特币对银行流动性的敏感性，这可能构成额外逆风。

从投机到成熟的长期转型

回顾2024年至2025年，比特币迎来非凡两年，但也引发是否脱离基本面的质疑。从2023年初约16000美元起步，2024年价格翻倍，受ETF获批、减半事件、特朗普团队支持及当选等多重因素推动。

2025年再度飙升，1月触及101000美元，10月创纪录冲高至125000美元。主要驱动力包括特朗普持续表态、比特币储备构想以及《GENIUS法案》推进。

然而，从2023年初至2025年底，比特币累计上涨约370%。德银认为，这种快速上涨已偏离基本价值，形成典型“泡沫”特征：由对更高价格的预期驱动，而非真实经济基础支撑，最终常伴随剧烈崩盘。

德银结论指出：比特币正在经历“小飞侠效应”阶段的终结，正从纯粹投机资产迈向更现实的定位。它不具备支付媒介、计价单位或价值储存的基本功能，难以取代黄金或法定货币。波动性并非缺陷，而是其固有属性。

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