Coinbase Global Inc. (COIN) 即将公布2025年第四季度财报，市场普遍预期其总收入约为17.7亿美元，较第三季度的18.7亿美元下降5%。这一趋势主要受交易量回落及资产价格调整影响，但订阅和服务板块展现出强劲的抗周期能力，成为支撑整体业绩的关键。

交易收入承压，衍生品成新引擎

2025年第四季度，Coinbase现货交易量约为2560亿美元，环比下降12%，反映出市场波动后散户参与度减弱。尽管比特币占比上升至33%，以太坊等其他资产份额下降，表明交易活动趋于集中。与此同时，机构业务迎来爆发式增长——得益于对Deribit的收购，其期货与期权衍生品交易总额达1.25万亿美元，贡献了约2.05亿美元的机构收入，同比增长超50%。

Base生态持续创造增量收入

作为Coinbase自研的Layer-2网络，Base在本季度通过排序器（Sequencer）手续费实现约1900万美元收入，扣除结算成本后净收益约为1500万美元。该数据虽低于10月峰值，但仍体现其在链上交易活跃期的价值捕获能力。

订阅与服务收入展现结构性韧性

与周期性波动的交易收入不同，订阅和服务板块构成更稳定的盈利基础。2025年第四季度，该部分收入预计达7.23亿美元，环比微降约3%。其中，USDC利息收入表现亮眼，因平均市值增至741亿美元，叠加美联储两次降息后的利率缓冲效应，预计贡献3.67亿美元，环比增长3%。

质押收益受价格与利率双重压制

尽管ETH和SOL质押余额保持稳定，但资产价格分别下跌12.5%与16.7%，且质押收益率下降约7.5%，导致区块链奖励收入预计降至1.58亿美元，环比下滑15%。不过，机构贷款余额持续增长至12亿美元，有效对冲了利率下行压力。

迈向“全能交易所”：构建金融超级应用

Coinbase正加速推进其“全能交易所”战略，通过集成Morpho实现以USDC计价的链上借贷，拓展代币化股票与现实世界资产（RWA）场景。预测市场、代币发行平台Echo的整合以及去中心化交易所（DEX）接入，正在逐步丰富平台功能边界。虽然尚未形成显著收入贡献，但已显现出打造综合金融服务生态的潜力。

未来展望：多元化布局助力长期稳健

尽管2025年第四季度面临宏观压力，但整体来看，订阅与服务收入占总营收比重已达41%，标志着公司从单一交易型平台向多元化金融基础设施转型取得实质性进展。随着产品线协同效应增强，未来数个季度有望迎来新的增长拐点。

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