华盛顿近期围绕一个看似平淡却意义重大的问题展开激烈争论：持有数字美元的人是否应该获得利息？传统银行持否定态度，而加密货币公司则明确支持。今年二月，白宫试图召集各方会谈未果，如今联邦监管机构正通过行政命令方式推动解决方案。

我们是如何走到这一步的

国会曾认为已妥善解决该问题。《GENIUS法案》于2025年7月18日正式生效，为“支付稳定币”——一种旨在像数字现金而非储蓄账户运作的代币——提供了监管框架。其核心逻辑是：若某物看起来像存款，收益也像存款，就应受类似监管。因此，法案明确禁止稳定币发行方因持有代币而向持有者支付利息或收益。

然而，市场迅速发现其中漏洞。如果发行方无法直接支付利息，那么合作平台、附属机构或通过“奖励计划”进行收益分成呢？这些行为并未被明文禁止，于是围绕收益分配的生态系统迅速形成。加密公司借助结构设计，在不违反法律的前提下，向稳定币持有者提供具有竞争力的“奖励”。

货币监理署介入：堵住监管漏洞

近日，美国货币监理署（OCC）提出《GENIUS法案》新实施细则，旨在填补这一漏洞。核心举措是一项可反驳的推定：若稳定币发行方与关联方达成协议，由后者向持有者支付收益，即便中间经过多层结构，OCC也将直接认定其构成被禁止的“利息”，除非发行方能提交足以推翻该推定的书面材料。

OCC所指的“相关第三方”包括代表发行方提供服务并支付收益的公司，以及发行方以其他品牌发行代币的白标合作伙伴。这意味着，监管机构已明确表态：我们看到了你们的操作，且将如实认定。

尽管如此，OCC强调其目的并非扼杀创新。商家仍可独立提供使用稳定币支付的折扣；发行方也可与非关联白标伙伴分享利润，只要这些利润不以收益形式传递给最终用户即可。其目标清晰：仅因持有代币而获得的闲置收益，无论路径如何，都将被视为利息。

银行为何担忧？

银行视此为资本外流风险。若消费者能持有某种感觉像美元、花起来像美元，还能获得有竞争力利率的资产，将直接挑战传统银行贷款资金来源的稳定性。

他们主张，存款可能不再如过去几十年般在银行系统内流动，从而引发系统性风险。OCC的提案也承认这一点，指出发行方可能与第三方达成“种类繁多且不断变化的安排”，以间接实现收益。正因如此，监管机构才采用推定框架，而非试图穷尽所有规避手段。

加密行业的反驳论点简单有力：收益本就存在。稳定币储备投资于国债与现金，无风险利率实际已产生，只是被发行方和中介机构获取，而非用户。阻止奖励计划不会让收益消失，只会改变其归属。

外国发行方的最后期限

该框架中最具冲击力的部分并非利息限制，而是对外国发行方的严格要求。根据正在实施的《GENIUS法案》，外国稳定币发行方必须满足持续性条件：在美国金融机构持有充足储备金，以应对美国客户的流动性需求，并接受更严格的报告与准入要求。

更重要的是时间紧迫。自2028年7月18日起，除非获得《GENIUS法案》许可或符合获批资格，否则数字资产服务商将被禁止在美国提供或销售支付稳定币。对长期在海外运营、抵制透明度要求的参与者如Tether而言，这是要么合规，要么退出市场的最后期限。两年半时间并不宽裕。

最有可能的结果

在OCC提出方案前，有三条可行路径：

  • 全面禁止收益型奖励。

  • 允许奖励，但设定严格储备标准与信息披露。

  • 维持支付稳定币不产生收益，但设立独立的“数字储蓄”包装，类似代币化货币市场基金。

OCC的提案实际上已使第一种成为默认选项，尤其针对通过关联方转移的收益。但讽刺的是，这反而提升了第三种路径的可行性。若无法通过持有数字现金获取收益，收益不会消失，而是会转移到一个可合法挂钩国债收益的独立产品中。

总结：谁将从数字美元中获益？

抛开复杂表象，这场斗争的本质是：谁能从美国的数字美元中获得收益？

若稳定币仅限支付用途，银行存款体系得以维持，无风险利率仍通过传统渠道传导。但若稳定币转型为储蓄工具，或奖励机制使其具备储蓄功能，国债收益将直接惠及用户，现金管理重心或将发生近几十年来前所未有的转变。

白宫二月曾试图斡旋失败，如今OCC正以“默认视为利息”的方式打破僵局。这一政策能否在法庭、国会或下一轮规则制定中站稳脚跟，将决定数字美元在美国的最终走向。

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