过去十余年，比特币矿企一直是PoW网络的中流砥柱，也是BTC“0级市场”的成本锚点。然而，如今这些行业基石正在集体转向，主动或被动地拥抱人工智能（AI）领域。

表面上看，挖矿难度持续攀升、利润空间被低迷市场压缩是矿企转型的直接原因；但更深层次的动力来自资本市场对AI叙事的狂热追逐——矿企恰好拥有最容易转型的现实资产：电力、土地、冷却系统、机房和现成的数据基础设施，从而能够获取动辄数百亿美元规模的AI算力订单。

不得不打的硬仗，与难以拒绝的蛋糕

进入2026年，对矿企而言，真正的压力不仅来自价格波动，更来自结构性挤压：挖矿难度持续上升、单位收入持续下降、运营成本不断抬升。

寒冬下：卖币求生与破产清算

2月20日，比特币挖矿难度一度上涨15%至144.4T，创下2021年以来最大增幅。同期网络算力从826EH/s回升至1ZH/s，但hashprice却跌至多年低点，仅约23.9美元/PH/s。在2024年减半带来的利润压缩延续之下，矿企被迫进入现金流防御模式。

最具象征性的事件来自比特小鹿。2月20日，其披露自有BTC持仓已降至0，当周产出与出售完全对等。尽管创始人吴忌寒随后解释“当前为0不代表未来为0”，但市场仍将其视作矿企压力的缩影。

困局不止一家。2月初，NFN8 Group在美国德州申请Chapter11破产保护，计划出售全部资产。文件显示，其核心矿场火灾、售后回租模式带来的租赁负担，以及减半后hashprice断崖式下跌，直接压垮现金流。尽管拥有多处矿场，NFN8自有5000台矿机资产估值已不足5万美元，负债则达百万级区间。

当环境持续恶化，矿企的反应却异常一致——向AI进发。

第二春：AI/HPC巨额订单背后的惊人利润

对AI巨头而言，算力数据中心永远稀缺：传统建设周期动辄3–5年，土地、电力与冷却成本高企。而矿企早已拥有电力合同、基础设施与运营经验，这使其成为AI扩张周期中最现实的承接方。

自去年以来，矿企迎来订单集中爆发。据公开数据统计，截至撰稿时，包括IREN、CIFR、HUT等在内的6家矿企累计AI/HPC订单规模约达385亿美元，其中TeraWulf与Fluidstack签署的128亿美元订单合同、IREN与微软签署的5年97亿美元合同数据惊人，也成为二者股价走强的重要支撑。从财报看，多家矿企AI/HPC收入占比已从不足15%提升至40%–60%。

如果说挖矿是一门周期性生意，AI则像一条长期现金流管线。

财报共识：AI成关键词

2026年Q1财报季几乎给出一致信号，矿企正在系统性转型。

“HPC合同大户”WULF：手握超128亿美元合同

矿企TeraWulf2025全年营收达1.685亿美元，同比增长20.3%，其中1690万美元来自新启动的高性能计算（HPC）租赁业务。

TeraWulf目前手握超128亿美元HPC合同，522MW容量已签约，并获得65亿美元融资支持数据中心扩建。

“AI矿企小巨头”IREN：手握微软97亿美元订单

得益于此前的巨额订单以及快速转型，IREN隐隐已经成为了新一代的“AI矿企小巨头”。

据矿企IrisEnergy（IREN）财报，截至2026年1月31日持有现金及现金等价物达28亿美元，本财年迄今已通过客户预付款、可转换债券、GPU租赁和GPU融资等方式获得超过92亿美元的资金。后续计划新增14万块GPU，预计到2026年底将实现34亿美元的年度经常性收入。

“特朗普家的”HUT：手握70亿美元订单

矿企Hut82025财年通过托管服务获得960万美元收入，持有约14亿美元的现金和比特币储备。

此外，Hut8拆分的矿企子公司AmericanBitcoin（ABTC）2025年全年营收达到1.852亿美元，部署算力约25EH/s并且拥有约78,000台ASIC矿机，此外BTC储备已突破6000枚。

该公司也是特朗普家族支持的一大加密矿企，因而受到市场高度关注。

“品牌转型完成”CIFR：手握55亿美元订单

矿企CipherDigital在2025财年业绩报告中披露该公司正式由“CipherMining”更名为“CipherDigital”以完成品牌转型。

去年11月，CIFR与亚马逊网络服务达成了一份高达55亿美元的租赁协议；此外，其还通过5.4%股权换取了谷歌为Fluidstack与其签订合同中的14亿美元提供担保的同意。

“卖币买地建数据中心”RIOT：与AMD达成租赁合作

矿企RiotPlatforms公布2025年全年业绩，其全年实现营收6.474亿美元，较2024年的3.767亿美元大幅增长；其比特币持仓超18,000枚。

今年1月，RIOT曾出售1080枚比特币并将所得资金（约9600万美元）用于购买Rockdale地块以开发数据中心项目。此外，该公司还与AMD公司签署了数据中心租赁和服务协议，该协议将在Rockdale园区部署25兆瓦的关键IT负载容量。激进风格投资机构StarboardValue表示，Riot向AI与HPC方向转型的潜在估值或高达210亿美元。

“BTC坚定派”MARA：联合资本机构布局AI数据中心

MARA财报数据显示，受比特币平均挖矿价格下降约14%的影响，MARA2025年Q4季度收入为2.023亿美元，同比下降约6%。2月底，MARA宣布与投资机构StarwoodCapitalGroup达成合作，将在美国现有矿场基础上建设面向人工智能和云计算客户的大型数据中心。消息公布后，其股价在盘后交易中一度上涨约17%。

值得一提的是，和其他坚定向AI领域转型的矿企不同，MARA公司管理层强调，尽管短期价格走势存在不确定性，但对比特币资产类别的长期信心未发生改变，比特币仍将是长期战略核心。

“数据中心营收猛增”CORZ：手握CoreWeave超100亿美元订单

CoreScientific（CORZ）公布2025年第四季度财报，2025年Q4总营收为7,980万美元，较上年同期的9,490万美元有所下降。其中，比特币挖矿业务收入降至4,220万美元；数据中心托管服务收入大幅增长至3,130万美元，高于2024年的850万美元。Q4毛利润升至2,080万美元，高于2024年同期的480万美元。

CoreScientificCEOAdamSullivan表示，公司现有建设项目已完成过半，正将托管平台扩展至1.5吉瓦可租赁容量管线。去年10月，AI公司CoreWeave曾计划以约90亿美元的估值收购CoreScientific，最终因未获股东批准而作罢；今年1月，CoreScientific曾卖出1900枚BTC（约合1.75亿美元）用于业务转型。

该公司预估2026-2028年AI业务将推动营收复合增长60.9%，至2028年达15亿美元。

其他矿企公司代表：Bitfarms更名，BitDigital转投ETH阵营

2月，Bitfarms（BITF）宣布将总部注册地由加拿大迁至美国，并计划更名为KeelInfrastructure（尚待股东、交易所及法院批准），加速向基础设施转型。此前，该公司已在去年10月将3亿美元债务融资转为项目融资用于宾夕法尼亚州数据中心建设，并于今年1月以3000万美元出售PasoPe矿场，正式退出拉美市场。

另一边，BitDigital的转向更为彻底。早在去年7月DAT热潮兴起时，其便率先宣布从BTC转向ETH财库上市公司；今年1月则进一步明确，将全面停止比特币挖矿，转而加码以太坊基础设施、质押及HPC/AI战略，标志着这家深耕挖矿五年的矿企正式完成阵营切换。目前，其AI子公司WhiteFiber已完成IPO，BitDigital持有约2700万股，按当前市值计约超4.57亿美元。

除上述两家外，Galaxy、比特小鹿、Cleanspark、灿谷Cango等仍处于AI转型推进阶段，营收贡献占比尚待提升。其中，灿谷Cango于今年2月完成1050万美元股权融资并获额外6500万美元投资承诺，或加速布局AI/HPC数据中心业务。

以下为基于公开信息整理的简要对比，供参考。

资本态度：选择赢家，而非叙事

市场对“AI转型”并非全盘接受，而是快速分化。

2月初，摩根大通在报告中指出，比特币矿企年初表现强劲，主要受网络竞争阶段性缓解及HPC叙事升温推动。彼时，其跟踪的14家在美上市矿企与数据中心运营商总市值在1月末升至约600亿美元，环比增长23%，远超标普500同期约1%的涨幅。

但很快，随着新一轮AI模型密集发布及OpenClaw对软件股估值体系的冲击，市场情绪迅速转向，资本开始担忧AI带来的结构性颠覆，与AI基础设施相关的矿企股价随之回调，CIFR、IREN与Hut8日内跌幅一度超过10%。

2月10日，摩根士丹利发布研报，给予CIFR与WULF增持评级，同时下调MARA至减持。

而到2月底，随着订单兑现与股价回升，市场风向再次反转。有分析认为，在对冲基金高做空比例背景下，加之矿企锁定长期低成本电力合同，其战略价值已不止于传统挖矿，而更接近AI基础设施供应商。

随着订单兑现与股价回升，市场逻辑逐渐清晰：资本只押注结构性赢家。

因此，矿企的未来，大致取决于三件事：

执行力：能否快速完成算力形态迁移；

资源禀赋：电力与土地是否具备规模优势；

叙事能力：能否嵌入AI上游供应链。

实际上，企业的转型决定不重要，更重要的是资本筛选。

浪潮已至，留给矿企的选择只有两个：要么顺势迁徙，要么沦为历史。

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