加密货币市场已连续数月处于风险偏好下降（risk-off）状态。在这一背景下，市场结构正悄然发生深刻变化。Ramiel Capital首席投资官Kyle Soska在其最新分析中指出，通过引入Ethena的透明度数据，排除基差与对冲头寸干扰后，永续合约市场的净多头与净空头结构已进入历史罕见的均衡状态。

净多空结构接近历史均值，变盘信号浮现

数据显示，当前Ethena的已部署资本仅为2025年最低点的71%，降至7.9亿美元。这一数字不仅远低于2025年高点的12.9%，也反映出市场中未被吸收的多头需求已大幅萎缩。值得注意的是，即便在比特币跌破6万美元的剧烈回调期间，Ethena仍曾部署超20亿美元资本，而仅一个月后便骤降60%。

这种结构性转变意味着：方向性多头与方向性空头正趋于对等——这在加密市场历史上极为罕见。虽然理论上该状态可成为新常态，但横向对比其他资产市场，此类结构通常难以长期维持，预示着潜在变盘时刻或将到来。

为何市场出现“多空对称”？深层原因解析

分析师认为，这一现象背后存在多重因素：一是2月暴跌后基差交易者逐步平仓；二是小型项目方、风投机构及公司财库为控制风险，大量采用主动管理的合成对冲策略，做空相关性资产以锁定收益；三是市场整体杠杆需求减弱，导致机会主义基差交易空间被挤压。

尤其值得关注的是，尽管比特币价格相对稳定，但资金费率长期为负，且如SOL等主流币种在多个交易所累计资金费率为负，表明市场对方向性做空或对冲敞口的需求正在上升。

如何应对潜在变盘？选择可靠平台至关重要

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未来展望：警惕结构性失衡，把握变盘窗口

尽管当前净多空结构看似平衡，但从跨市场规律来看，这种状态极难长期维系。一旦风险偏好回升，或有重大事件触发，市场可能迅速转向单边行情。对于长期持有者而言，应关注市场结构变化带来的信号；而对于交易者，则需提前布局，利用平台提供的工具与数据做好风控。

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本文来自：Kyle Soska；编译｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）；译者｜Azuma（@azuma_eth）