多年来，中国股市的投资者都依赖着一股隐形的支撑力量——所谓的“国家队”。这支力量会悄然动用巨额资金，缓解市场抛售压力、稳定股价。



但在上周，这一局面发生了逆转。


主权财富基金中央汇金投资有限责任公司旗下的交易所交易基金（ETF）出现创纪录资金流出，释放出了迄今为止最明确的信号：中国政府不再是单纯托底市场，而是正主动给本轮上涨行情降温。这与以往的救市策略截然不同。


许多投资者认为，此次减持旨在挤出科技板块局部的投机泡沫，而非压制整体市场。但国家队从单向护盘转向双向交易的操作，已经开始改变市场交易行为。彭博的数据显示，截至上周四的短短六个交易日内，中央汇金通过14只ETF累计减持了675亿美元。


“只要有足够多的人关注这股力量的动向，其操作就足以改变市场预期。”Dante Research创始人陈达（Chen Da）表示。


ETF资金外流的同时，监管机构也在收紧融资融券相关规定。这释放出监管层对火箭、人工智能应用等盈利能力尚不明确的板块快速上涨的担忧情绪。截至上周五，A股核心基准沪深300指数过去一个月累计上涨1.8%，而以芯片股为主的科创50指数涨幅则高达16%。


上周五，彭博追踪的八只国家队持仓ETF，单日资金流出额再度达到97亿美元。


“眼下，投资者的明智之举或许是聚焦那些国家队持仓较少的股票，避免成为被抛售的目标。”北京赢诚投资管理有限公司基金经理吴伟称，“我的交易节奏已经放缓了一些，毕竟这归根结底算不上是利好信号。”


国家队的具体交易数据要等ETF发布季度报告后才会披露，眼下投资者和分析师都在忙着估算其剩余“弹药”规模。彭博情报指出，中央汇金自2023年开始大举布局A股ETF，截至2025年8月底，其持有的ETF资产规模已达1800亿美元。


彭博分析师辛丽娟等人在报告中写道：“此次减持规模之大，表明这是一次主动行动，意在推动过热板块的价格回归理性。”在跟踪科创50指数的某只基金出现创纪录资金流出后，他们估算中央汇金在该产品上的剩余持仓仅为5%。


近期的多个交易日里，一些股指盘中上涨势头突然被打断，同期对应指数ETF的成交额出现激增。这一现象如今被广泛视作国家队在抛售的信号。上周三，沪深1000指数在开盘一小时内反弹近2%，与此同时相关ETF成交额开始攀升，随后该指数便掉头向下。


这类走势在过去一周内多次上演，不过市场强劲的风险偏好，使得官方干预并未总能让股指收跌。上周四，易方达创业板ETF出现大额资金流出，但创业板指最终收复了盘中失地。


尽管此次减持令部分投资者感到意外，但不少人将其视为培育慢牛行情的举措。沪深300指数的短期波动率已降至5月以来的最低水平。A股成交额也从本月初近4万亿元（约合5740亿美元）的狂热水平有所回落。西部证券表示，ETF减持带来的波动率下降，可能会让股票资产对理财产品和保险资金更具吸引力。


“我们不应将国家队减持解读为上涨行情的终结，而应放在结构性慢牛的背景下看待。”上海朴道投资管理有限公司基金经理杨如意称。她还补充道，中央汇金将资金重新配置到其他主题ETF的做法是合理的。


在咨询机构泽奔商务咨询有限公司看来，市场能够承接如此大规模的抛售而未出现剧烈波动，这表明机构资金对A股的需求依然强劲。


“此时减持可以腾出仓位，以便在未来市场出现风险时提供支撑。”北京渐近线投资研究主管朱振鑫表示，“这类干预措施有助于避免2015年那样的‘疯牛’行情重演。”


在国家队资金动向备受市场密切关注的情况下，一旦投资者判断其减持接近尾声，科技股的上涨行情可能会再度启动。市场对科技股的强劲需求，使得市场热度难以平息。尽管干预信号明显，但云集了湖南航天环宇通信科技等火箭概念股和芯片产业链个股的沪深1000指数，仍处于2017年以来的最高水平。


与此同时，市场也在持续质疑，国家队如此深度参与ETF交易，是否会扭曲市场自身的运行规律。


目前，上海万霁资产管理有限公司基金经理牛春宝，正将目光投向在本轮ETF减持中被波及的蓝筹股。


“国家队减持部分ETF的做法我是乐见其成的，因为此前部分个股的涨幅已经让市场变得浮躁冲动。”他表示，“减持引发的回调，可能会让部分价值股对我们更具吸引力。”