比特币网络上周挖出了第2000万枚比特币，这意味着全网只剩下100万枚比特币将作为挖矿奖励产出。



这一里程碑让加密货币行业观察者开始审视快速变化的比特币挖矿行业，并在比特币投资前景预期与行业经济结构变化之间进行权衡。


矿企负责保障比特币网络安全、验证交易，通过耗费大量算力破解密码学难题，换取手续费和新发行比特币作为奖励。从比特币诞生至今，矿工用了16年时间挖到第2000万枚币；但据TheEnergyMag研究主管沃尔夫·赵测算，挖完剩余供应量可能需要大约115年。


这并不意味着未来一个世纪比特币挖矿行业会保持现状。Needham & Company董事总经理、高级研究分析师约翰·托达罗预计，许多上市矿企将在2027—2028年退出比特币挖矿。


“我们认为，大部分上市比特币矿企会在2026年底前几乎抛售全部所持比特币，转而投入与AI算力相关的资本开支。”他在近期分享给Decrypt的报告中写道。换句话说，比特币矿企正在转向AI。


该机构覆盖的所有上市比特币矿企，都已将部分算力分配给高性能计算（HPC）与AI业务。这种转型其实已经持续多年。


他补充说，背后原因显而易见：“挖矿收益持续低迷，叠加2028年即将到来的减半，对比特币挖矿业务构成严峻环境。目前许多矿企已处于盈亏平衡点附近，而高性能计算业务的净运营利润率却超过80%。”


净运营收入（NOI）指营收减去运营成本，不含融资成本与税收。因此矿企调整收入结构、转向更高利润业务，是合理选择。


Bitdeer首席传播官罗斯·甘对Decrypt表示，比特币技术基础设施已刻在公司基因里。


由比特大陆（Bitmain）联合创始人吴忌寒执掌的新加坡矿企Bitdeer，正反映出整个行业面临的十字路口。吴忌寒曾一手推动比特币挖矿工业化——他2013年联合创立的比特大陆，一度掌控全球约四分之三的比特币挖矿芯片市场。如今，Bitdeer正将多个矿场改造为AI数据中心，同时自研下一代挖矿硬件。


“能活下来的矿企，一定是自身掌控更多技术栈的玩家。我们通过自研、部署高效专用集成电路芯片（ASIC），并在全球锁定长期电力资源，证明了这一点的重要性。”罗斯·甘说，“垂直整合已被证明是长期生存最明确的标志之一。”


他补充道，直到不久前，比特币还被视为核心盈利引擎，AI基础设施则作为补充，以维持长期收入稳定。


“未来，这种双重业务模式可能不再是可有可无的选项。”


HIVE数字技术（前HIVE区块链）成立于2017年，并于同年在多伦多证券交易所上市。该公司比许多同行更早开始投资高性能计算（HPC）基础设施，早到在执行主席弗兰克·霍姆斯在财报电话会议上提及此事时，公司仍在通过以太坊挖矿产生收入。


“本季度以太坊挖矿的利润，让我们得以继续升级瑞典和冰岛的数据中心资产，并通过开始投资高性能计算资产实现业务多元化。”他在2021年11月表示。


直到一年后，以太坊开发者才完成合并，将网络从工作量证明（PoW）转为权益证明（PoS），以太坊挖矿就此成为历史。


霍姆斯对Decrypt说，这家加拿大公司的核心商业模式，是通过创新方式获取水电及其他闲置能源。


“比特币矿企在获取闲置与富余能源、大规模建设一级电力基础设施方面走在世界前列。”他说，“全球能源非常充足，尤其是在南美、加拿大等水电丰富地区，但最终赢家将是那些能以低成本锁定能源、智能架构布局、并将能源转化为持久算力基础设施的运营商。”


尽管托达罗等分析师预测，部分比特币矿企将在2027年底开始逐步退出，但霍姆斯认为，预计2028年中期发生的下一次减半带来的压力，只会倒逼行业变得更高效。


“区块奖励会减少，但这并不意味着行业会消失，只是门槛提高了。”他补充说，“能活下来的矿企，一定拥有最优电力、最优场地和最强灵活性。”


但当区块奖励最终降至零时，比特币价格会发生什么？自比特币诞生以来，投资者就知道其总量有限，理论上这一预期已被计入价格。


最贴切的类比来自比特币白皮书本身：“持续以恒定数量新增代币，类似于黄金矿工耗费资源将黄金投入流通。”2008年，比特币匿名创建者中本聪写道。这一类比被比特币支持者广泛采用，包括贝莱德CEO拉里·芬克、MicroStrategy创始人迈克尔·塞勒，甚至美联储主席杰罗姆·鲍威尔。


全球黄金供应尚未枯竭，因此投资者无法提前预知115年后比特币会如何表现。但托达罗指出，区块奖励极其缓慢地递减，应该会缓冲对比特币价格的冲击。


他预计，主要抛压将来自新产出的比特币，而非长期持有者。即便矿企退出业务时抛售持仓，它们也不再是曾经的巨鲸。


“相对而言，比特币矿企资产负债表上持有的比特币，已不及历史水平。它们目前持有约0.5%的流通供应量，而仅MicroStrategy一家持有的比特币，就是所有矿企总和的7倍。”