经历年内最大规模抛售潮后，黄金市场涌现大批逢低买入的投机性买家，助力黄金创下历史纪录的三年牛市行情得以延续。



本月黄金价格累计下跌15%，这对黄金多头的信心形成严峻考验。伊朗战争恐颠覆全球经济格局，也让部分市场人士开始质疑黄金的避险属性。


此次黄金大跌，源于股市、债市、汇市的全面抛售潮——投资者被迫卖出黄金，以弥补其他资产的亏损。土耳其也在持续抛售黄金储备支撑本币，尽管其抛售并非金价下跌的唯一诱因，但市场担忧，若战事升级，更多国家的央行可能加入抛售行列。


从1月收盘高点到上周四收盘，黄金价格重挫19%，逼近通常界定熊市开端的20%跌幅阈值。但到了上周五，投资者纷纷重返市场，推动金价反弹约3%。部分基金经理和银行认为，政府债务高企、地缘政治格局分裂这些支撑金价的核心因素仍未改变。


富达国际基金经理乔治·埃夫斯塔索普洛斯表示，一旦中东局势缓和，此次黄金回调将成为绝佳的“买入机会”。“通胀风险、财政压力以及债券信用问题，仍是支撑黄金价格的结构性利好因素。”


2023年初至今，黄金价格累计涨幅近150%，这场牛市的起点源于各国央行的大举购金——俄罗斯外汇储备被冻结的事件，让各国意识到将资产过度集中在美元体系的风险，随后对冲基金跟风入场，散户投资者也掀起购金热潮。


布鲁金斯学会高级研究员罗宾·布鲁克斯曾任职于布雷万霍华德对冲基金和高盛集团，担任外汇策略师，他表示：“过去半年，黄金市场的狂热炒作吸引了大批投资者入场，这也为当前的抛售潮埋下了伏笔。”


分析师还指出，伊朗战争可能引发各国央行抛售黄金，或至少放缓购金步伐，这成为黄金的又一利空因素。部分持续增持黄金的国家均为能源进口国，油气价格飙升导致其美元储备缩水，可用于购金的资金也随之减少。


土耳其便是典型代表，伊朗战争爆发后两周内，该国通过出售和互换操作，处置了价值超80亿美元的黄金，以此维稳土耳其里拉。其中大部分交易为黄金互换——银行将黄金兑换为其他货币，同时约定未来回购，这类操作是此次土耳其黄金处置的主要形式。


市场评论员、摩根大通前贵金属交易员罗伯特·戈特利布表示，黄金互换操作对金价几乎没有影响。因为与央行达成互换协议的商业银行，基本不会出售这些实际作为抵押品持有的黄金。


但土耳其同时也进行了直接的黄金抛售操作，考虑到央行是本轮黄金牛市的核心买家，此类大规模直接抛售不仅会对金价产生更直接的冲击，还会严重打击市场情绪。


道明证券大宗商品策略师丹尼尔·加利认为，短期内，各国央行的黄金增持步伐大概率会大幅放缓，但不会全面转向抛售。


此外，战事引发的能源价格暴涨推高了债券收益率，作为无息资产的黄金吸引力随之下降；美元汇率大幅走高，也让非美货币持有者的购金成本增加，成为黄金的又一压制因素。


此次黄金抛售潮主要通过黄金ETF展开。黄金ETF深受散户和机构投资者青睐，过去14个月里，除单月外，其余月份均出现资金净流入，也助推同期黄金价格大涨70%。但据彭博社测算，本月黄金ETF面临2022年以来最大规模资金流出，年内流入的资金已全部回吐。黄金ETF投资者对利率变动尤为敏感，这也是资金外流的重要原因。


最新持仓数据显示，上周对冲基金也加入抛售行列，黄金持仓规模降至去年10月以来最低。此次深度洗盘让部分投资者认为，黄金的大部分跌幅或已兑现。


阿伯丁投资ETF投资策略总监罗伯特·明特表示：“股市大跌初期，金价总会出现小幅回调。黄金常被用作抵押品应对保证金追缴，但这类回调通常幅度有限：抛售行为会很快停止，金价企稳后便会再度走高。”


花旗集团全球大宗商品研究主管马克斯·莱顿在彭博电视台表示，一旦投机性投资者全部离场，“我们将坚定且积极地看多黄金”。他还称，花旗坚信，一年后的金价将高于当前水平。


2025年支撑黄金上涨的核心逻辑，是所谓的货币贬值交易。这一逻辑认为，日本、法国、美国等高负债国家在疫情后，并未展现出财政紧缩的意愿，而实现债务清偿的唯一途径，就是通过通胀和货币贬值——贵金属将从这一趋势中受益。


布鲁克斯表示：“我原本并不认可货币贬值交易，但黄金与瑞郎等避险货币的历史联动性，让我不得不改变看法。”


不过，美国总统特朗普威胁对伊朗采取更严厉的军事行动，而伊朗方面对和平谈判提议迟迟不予回应，中东战事暂时让投资者的关注点，从债务和财政赤字上转移。同时，冲突升级背景下，美元成为终极避险资产，对一篮子货币汇率大幅走高。


世界黄金协会首席策略师约翰·里德表示：“投资者开始获利了结，因为2025年支撑黄金的核心逻辑暂时被搁置。但这并不意味着那些长期利好因素消失了，只是它们暂时不再是市场关注的焦点。”