过去三年金价飙涨为投资者创造了约20万亿美元浮盈，但这把"财富之剑"随时可能反转。花旗研究指出，若仅5%浮盈（1万亿美元）流出市场，就足以抵消当前所有实物需求，对金价构成毁灭性打击。

交易型资金是推升本轮行情的主要力量

据花旗报告：本轮从2500美元/盎司上涨到5100美元/盎司的过程中，驱动因素主要是“剔除央行后的投资者需求”。央行对黄金的需求规模在过去2–3年大体不变，在1000亿–1500亿美元之间。而市场化投资者的资本配置达到历史最高水平，约1万亿美元。

花旗的研究指出，实物黄金市场相对于全球财富总量而言“太小了”，根本无法应对大规模的资产配置转移。黄金供应价值仅占全球家庭财富的约0.1%。这意味着家庭财富每增加0.1%（即千分之一）配置到黄金，就需要矿山供应翻倍才能满足需求。

如果全球平均配置水平从当前的4.1%增至5%（仅0.9个百分点的变化），将需要相当于11年矿山供应量，或过去数千年积累的所有珠宝和金条库存的一半。显然，实物市场无法承载如此规模的财富转移，价格必须大幅上涨以平衡供需。

市场结构的"达摩克利斯之剑"

更危险的是反向情景，过去几年上涨累积下来的巨大的存量获利盘，如同悬在金价上方的达摩克利斯之剑，且价格越高，潜在的波动性风险就越大。

花旗指出，黄金市场结构失衡，上涨过程中换手率不足。目前黄金市场结构的风险在于：推动本轮牛市的资金流约为1万亿美元，但过去三年黄金持有者累积的账面利润高达约20万亿美元。仅需5%（1万亿美元）的利润兑现，就能完全抵消全球实物需求，对市场造成巨大冲击。

多项支撑金价的因素或将在2026年下半年缓解

花旗评估了支撑黄金投资配置的12项重叠的地缘政治和经济风险。估计约半数风险将在2026年内不会发生或完全消失。

花旗预计：特朗普政府将在2026年中期选举年推动美国经济实现"金发姑娘"状态（低通胀，高就业，稳增长，削弱降息预期）；俄乌冲突将在2026年夏季前达成协议；美伊局势将最终缓和。

沃什被提名为美联储主席候选人，如果获得确认，花旗认为美联储将保持政治独立性，这是黄金中期的另一个看跌因素。

花旗强调，尽管短期内地缘政治和经济风险仍将支撑金价，但随着2026年下半年地缘政治风险缓和、美国经济实现"金发姑娘"增长、美联储独立性得到确认，组合对冲需求将出现下降，对金价构成显著的中期下行压力。

同时历史经验表明，在重大美股回调（AI泡沫破裂或经济衰退导致）中，黄金往往首先下跌，这为投资者增添了额外的风险考量。

花旗预测金价回落至4000美元

花旗预测：0-3个月点位目标为5000美元/盎司，6-12个月目标为4500美元/盎司。分季度来看，2026年一季度预测5000美元，二季度4800美元，三季度4400美元，四季度4200美元，全年均价4600美元，2027年预测4000美元。

花旗给出三种情景：牛市情景（20%概率）金价升至6000美元；基准情景（60%概率）金价回落至4000美元；熊市情景（20%概率）金价跌至3000美元。

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