每年数亿美元的回购计划，相当于开启了持续性的“股东回报”。这不仅有望追赶竞品，更是协议的价值回归其代币持有者。

作者：CoinW Research

Uniswap最新回购提案引起市场的高度关注，但舆论焦点高度集中于提案里的回购机制，若后续开启回购机制，是否会对 UNI代币价格形成长期抛物线增长？

一.Uniswap重磅提案：深度解读

Uniswap CEO Hayden Adams近日公布了其首个治理提案，内容涉及启用协议费用、销毁UNI代币、增加Unichain费用等多项措施，使UNI代币转向通缩模型。 若提案通过，Uniswap协议预计每年将产生约4.6亿至5.1亿美元的资金用于回购UNI，此规模将成为代币价格的强大支撑。提案的内容具体如下：

1.开启协议费，协议侧收入全部用于回购 销毁UNI。

这是本次提案最核心的价值捕获机制。它从根本上改变了UNI的代币模型，使其从纯粹的治理代币，转变为拥有直接现金流支撑的“生产性资产”。这类似于上市公司用利润回购股票，能为代币价格提供长期且坚实的价值托底，是驱动其进入“通缩升值”飞轮的核心引擎。这是价值捕获的核心。UNI将从无现金流的治理代币，转变为拥有直接收入支撑的“生产性资产”，类似股票回购。

2.Unichain 序列器费并入销毁池。

此举旨在将Uniswap整个生态系统产生的价值都汇聚到UNI代币上。序列器费是Unichain这条Layer2区块链的固有收入，将其纳入销毁，意味着UNI的价值不再仅仅依赖于DEX的交易业务，而是与整个Uniswap生态（包括其公链）的繁荣深度绑定，拓宽了其价值基础。

3.一次性销毁1亿 UNI（对历史未开费期的追溯销毁）。

这是一次强烈的通缩信号和市场信心提振措施。一次性销毁占总供应量16%的代币，能立即提升剩余代币的稀缺性。其“追溯补偿”的逻辑，意在公平地回馈早期支持者，并试图为过去未能为持有者创造收益的历史“补票”，预计将对市场情绪产生巨大的短期刺激。

4.上线PFDA：用拍卖形式给交易者“手续费折扣”，同时把 MEV 收益留在协议内。

这是一项一石二鸟的创新机制。它通过拍卖手续费折扣权，巧妙地将原本被第三方搜索者捕获的MEV价值回收至协议内部。最终这部分收入将反哺UNI的回购，增强了整个经济模型的健壮性。

5.v4 聚合器 Hook：聚合外部DEX流动性并收协议费。

这意味着Uniswap正从“流动性提供者”向“流动性聚合层和收费关口”进化。即使交易不发生在Uniswap自有的资金池，只要通过其Hook进行路由，协议就能捕获费用。这极大地扩大了Uniswap的可收费市场，是对其收入天花板的一次战略性突破。

6.收费口径统一：界面/钱包/API 不再额外收费，收入口径统一到协议层。

此举是为了巩固协议层的核心地位和商业模式的护城河。它防止了各个前端（如官网、第三方接口）为了竞争而进行“零费用”内战，从而侵蚀整个生态的收入基础。统一收费确保了协议收入的可见性、可预测性和稳定性，是经济模型能够长期健康运行的重要保障。

7.治理与组织：Labs 与基金会合并，设每年2000万 UNI 预算用于增长。

这体现了Uniswap在短期财务回报与长期生态发展之间寻求平衡。合并能提升决策效率，而设立明确的增长预算，则表明团队并非只关注当下的币价，而是将持续投资于开发者、流动性等生态建设，确保协议在未来十年的竞争中保持活力和领先地位。

8.资产迁移：Unisocks 流动性迁至 Unichain v4，并销毁该 LP 头寸。

这一操作更具战略象征意义。它表明团队正在清理旧有资产，将资源和注意力全面转向以Unichain和v4为核心的下一代战略。可以看作是生态系统的一次“新陈代谢”，象征着与旧模式的切割，并集中全力建设未来。

图片来源uniswap 创始人 （ Hayden Adams）

研究员观点：本提案的核心在于构建“协议收入 → 回购销毁 → 代币通缩升值”的价值飞轮。若能顺利运转，将为UNI提供持续的现金流折现与价格托底。

二.提案通过：回购测算与协议收入分析

我们基于历史数据和公开提案参数进行测算。本次提案通过直接销毁1亿枚（占总量16%），核心假设：每日回购交易量0.05%。即协议费用（0.3%）- LP奖励（0.25%）=回购（0.05%）。

1.核心收入来源分析

1.核心DEX业务：基于V2与V3版本约$1万亿美元的年化交易量，按0.05%费率计算，预计可产生$5.0亿美元的年化协议收入。

2.v4聚合器业务：作为增量来源，预计贡献核心交易量的10%-20%，相应带来$0.5亿–$1亿美元的潜在年收入。

3.PFDA与MEV捕获：虽为重要创新收入，但目前难以精确量化，暂未计入本次测算。Unichain序列器费用：仍处发展早期，规模较小，同样暂不计入。

2.年化回购资金汇总

保守情景（仅计入核心DEX业务）：年回购资金约为 $5亿美元。

乐观情景（加入v4聚合器收入）：年回购资金预计在 $5.5亿–$6亿美元 之间。

研究员观点：综合市场共识与本报告测算，每日协议0.05%用以回购，该机制有望实现1.5%-2%的年化通缩率，在当前交易量水平下，Uniswap每年可用于回购UNI的资金预计落在 $5亿–$5.5亿美元区间，此为相对保守的估计。相当于每月可为市场提供 $3500万–$4200万美元 的持续性买盘支撑，这对其中长期价值构成坚实支撑。

三.市场反应：巨额买盘预期驱动价格飙升

针对这一提案，市场各方迅速给出积极评价。Base生态龙头DEX Aerodrome背后开发团队Dromos Labs的首席执行官Alexander指出，以Uniswap当前的交易量测算，预计每年将有约4.6亿美元的手续费被用于回购及销毁，这将成为$UNItoken强劲且可持续的买盘支撑。

CryptoQuant CEO Ki Young Ju 同样指出，费用转换机制可能推动 Uniswap 价格呈抛物线式上涨。他分析称，即便仅统计 v2 和 v3 版本，协议年交易量也高达 1 万亿美元，以此测算，每年销毁的 UNI 价值将达约 5 亿美元。此外，交易平台仅持有 8.3 亿美元的 UNI，意味着未来的解锁抛压相对有限。受此乐观预期驱动，UNI 在提案公布后几小时内大幅上涨近 50%。

数据来源defillama

研究员观点：该提案无疑为UNI的长期价值形成了“硬托底”。其核心机制在于：短期通过一次性销毁1亿UNI（占流通16%）制造通缩冲击；长期则依靠高达约3800万美元/月的持续回购（年化4-5亿美元）来提供稳定买盘。这种双重通缩模型，对价格构成了强有力的支撑。

四.竞品对比：回购力度跻身顶级行列

根据提案机制，Uniswap计划将原本0.3%的LP费用进行拆分，其中0.25%仍归属流动性提供者，而0.05%将分配给协议，用于UNI的回购。若以其约280亿美元的年化费用收入为基准进行测算，这意味着协议每月可产生约3800万美元的专项回购资金。这一规模，使其在同类具备回购机制的代币中占据了有力位置：不仅显著超越了PUMP（3500万美元/月），同时也向当前最高的HYPE（9500万美元/月）看齐。

图片来源DUNE（HYPE）

图片来源DUNE（PUMP）

研究员观点：此前UNI庞大的交易量无法为其代币持有者带来直接收益。而每年数亿美元的回购计划，相当于开启了持续性的“股东回报”。这不仅有望追赶竞品，更是协议的价值回归其代币持有者。

五.未来展望：成败系于流动性提供者（LP）之锚

Uniswap此次提案若通过，将为UNI带来长期利好，相当于为币价建立了“托底机制”。然而，其成功与否，完全取决于一个核心环节：流动性提供者（LP）是否会留下。

成功路径：提案将LP费用从0.3%降至0.25%（降幅17%）。只有当PFDA和MEV内化等新收益能足额弥补LP的损失，他们才会留下。LP稳定，资金池深度和交易体验才有保障，协议费用收入才能持续，回购销毁的“托底”机制才能健康运转。

风险路径：反之，若LP因收益下降而撤离，将导致流动性萎缩、交易量流失，最终使协议收入和回购资金同步缩水，托底机制便无从谈起。

因此，对于普通用户而言，需重点关注2点。短期：治理投票结果与合约上线时间。长期：LP留存率与资金池深度、每月3800万美元的回购是否稳定、PFDA与MEV内化的实际效果、以及竞品市场份额的变化。