在美国总统唐纳德·特朗普上任的头八个月里，对全球经济秩序的威胁以惊人的速度出现——从大规模的关税冲击到对美联储控制权的争夺，甚至是美国国家资本主义的一种新兴形式。





但就全球股票和债券市场以及经济活动而言，人们的反应多少有些平淡无奇：全球经济保持增长，股价飙升，通胀担忧依然温和。



尽管许多人担心，如果出现合适的火花，事情仍可能会破裂，但这与特朗普上任之初最悲观的预测相去甚远，当时经济衰退的可能性飙升，市场暴跌，新闻头条甚至担心全球贸易崩溃取消圣诞节。



法国巴黎银行（BNP Paribas）经济学家最近写道：“在政策和政治不确定性加剧的情况下，全球经济继续表现出相当大的弹性。”他们将其归因于“支持性的金融环境、强劲的家庭和企业资产负债表、人工智能推动生产率提高的前景，以及能源价格下跌等因素。”



也许最大的因素是，早期最深层的担忧之一——即关税稳步上升、全球航运停止的贸易战——没有成为现实。



与欧洲和亚洲的出口国家达成了一些协议，尽管还很粗略。尽管形势仍在不断变化，但美国贸易伙伴以天价关税相威胁所表现出的迁就，导致出口商、进口商和消费者分摊的关税更为温和，经济学家认为这已成为一种可控的分配。



与此同时，特朗普试图罢免美联储主席和解雇一名理事，这可能是他最具破坏性的努力之一，但迄今为止都失败了，金融市场似乎愿意忽视白宫对货币政策影响力上升的风险，直到这一切发生。



事实上，作为投资者用来约束美国政策的工具之一，美国10年期国债的收益率已从特朗普上任时的4.6%左右降至4.1%左右。



虽然这可能反映出对经济增长的疑虑，但如果全球投资者对美国、美联储的独立性或美国通胀的长期走势失去信心，就不会出现这种情况。



美联储现在对实现其通胀目标感到足够放心，因此上周将基准利率下调了25个基点。美联储主席杰罗姆·鲍威尔淡化了特朗普要求他辞职以及总统迄今未成功解雇丽莎·库克的企图对市场的影响。



他在会后的新闻发布会上表示：“我没有看到市场参与者……现在在设定利率（国债和其他基于市场的证券）方面考虑到了这一点。”



*上调增长预期*


至少就目前而言，这种令人不安的平静给了全球其他经济体一些喘息的空间。



尽管整体经济放缓，但中国央行上周四维持关键利率不变，市场观察人士表示，强劲的出口和股市反弹使政策制定者没有采取新的刺激措施。



欧元区的表现好于预期，欧洲央行上周将其2025年GDP增长预期从去年的0.9%上调至1.2%，原因是欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）称其为“国内需求的弹性”。



债台高筑的意大利正在整顿其公共财政。西班牙的快速增长势头没有显示出减弱的迹象：西班牙央行上周将其2025年的增长预期上调至2.6%，原因是旅游业和其他行业支撑了国内需求。



欧洲最大的经济体德国正处于从今年的停滞到2026年和2027年GDP增长将达到1.5-2.0%的巨大飞跃的尖端，因为它在基础设施和国防项目上释放了大量的公共支出，并结合了减税。



“从2026年起，德国的财政计划将成为对经济的巨大支持。”爱德蒙德德罗斯柴尔德资产管理公司（Edmond de Rothschild Asset Management）股票联席主管卡罗琳·高蒂尔（Caroline Gauthier）表示。



在其他地方，日本决策者仍在试图解释路透短观调查（Reuters Tankan）显示的处于逾三年来最佳水平的活跃制造业信心。



在美元疲软的支撑下，新兴市场经济体表现坚挺。分析师认为巴西、墨西哥和印度是亮点，后者希望减税能提振国内需求，以部分抵消美国关税预期带来的冲击。



*“长尾调整”*


但目前的良好形势并非建立在最坚实的基础上，这种感觉挥之不去——从日本到德国，出口商受到冲击的早期迹象都已显现出来，即使不像人们曾经担心的那样严重。



日本央行副行长冰见野良三(Ryozo Himino)本月表示：“对此最合理的解释是，关税影响需要时间才能显现出来。”他警告称，“美国政府可能会推出我们尚未预见到的政策。”



其他人则发现，投资者对美国经济的真实健康状况缺乏现实态度，他们准备将疲弱迹象视为押注美联储降息的机会。



鲍威尔承认，美国的增长集中在人工智能驱动的投资和高端消费者的支出上；与此同时，楼市疲软，就业低迷，特朗普对大学施加的压力、研究资金的减少以及政府入股一些美国公司等因素可能会产生长期影响。



“美国就业市场疲弱应该会让所有人都对经济衰退一触三发。” Janus Henderson Investors多资产投资组合经理奥利弗·布莱克伯恩（Oliver Blackbourn）表示，“但市场上存在一定程度的自满情绪，归根结底是存在美联储看跌期权的可能性”——即认为如果经济增长放缓，美联储将匆忙出手纾困。



投资管理公司Ninety One的投资组合经理艾伦·肖（Alan Siow）表示，了解全球供应链的情况可能需要时间，因为在疫情期间积累了大量库存，而且在特朗普征收关税之前就有了很多前期活动。



“经济学者会说，这将永远是一个漫长的长尾调整。”他表示。他警告称，市场水平可能无法反映根本现实。



“我们在所有方面都创下了历史新高。”他说，“作为一名投资者，我对此感到不安。我想我并不孤单。”