日本央行最新一轮加息未能推动日元持续走强，进一步印证日元结构性弱势难获快速解决，当前市场对日元的看空情绪正不断升温。



摩根大通（JPMorgan Chase & Co）、法国巴黎银行（BNP Paribas SA）等机构策略师认为，受美日利差仍处高位、实际利率为负及资本持续外流影响，到2026年底，日元兑美元汇率或跌至160甚至更低水平。他们表示，只要日本央行仅以渐进方式收紧政策，且财政政策引发的通胀风险持续存在，这一趋势就可能延续。


此前日元已连续四年贬值，2025年虽对美元小幅上涨不足1%，但市场原本期待的“日本央行加息 美联储降息”推动日元反弹的局面并未如期兑现。今年4月，日元兑美元曾短暂突破140关口，然而随后受美国前总统特朗普关税政策不确定性、日本政局变动引发的财政风险上升等因素影响，涨势停滞。目前日元兑美元汇率在155.70左右波动，距离年内低点158.87（与1月年初水平相近）不远。


“日元基本面相当疲软，且这种状况在明年大概率不会有太大改变。”摩根大通日本外汇首席策略师棚濑淳哉（Junya Tanase）表示。他对2026年底美元兑日元汇率的预测为164，是华尔街最悲观的预期。他指出，明年周期性因素可能对日元形成更多利空，即便日本央行收紧政策，其他地区市场对加息的定价也会削弱其影响。


隔夜指数掉期数据显示，市场预计日本央行下一次加息要到2026年9月才会完全落地，而当前通胀仍高于该央行2%的目标，这给日本国债带来了额外压力。


套息交易重启也成为日元的一大阻力。投资者借入低息日元、投资巴西雷亚尔或土耳其里拉等高息货币的热门策略，使得日元更难反弹。美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至12月9日当周，杠杆基金对日元的看空程度达到2024年7月以来最高，且在随后一周基本维持了这一仓位。


*风险偏好*


法国巴黎银行亚太新兴市场外汇与利率策略师帕里莎·赛姆比（Parisha Saimbi）表示，2026年全球宏观环境“应相对有利于风险情绪，而通常在这种环境下，套息策略有望受益”。她预计到2026年底，美元兑日元汇率将升至160，并补充称，套息需求的韧性、日本央行的谨慎态度，以及美联储可能比预期更鹰派的立场，都可能使这一汇率维持高位。


日本对外投资流动仍是日元面临的另一重压力。散户投资者通过投资信托净买入海外股票的规模，已接近去年9.4万亿日元（约合600亿美元）的十年高点，这凸显出日本家庭对海外资产的持续偏好——分析师认为这一趋势可能延续至2026年，对日元形成压制。


企业对外资金流出或成为更持久的驱动因素。美国银行证券（BofA Securities）日本外汇与利率首席策略师山田修介（Shusuke Yamada）在本月初的报告中写道，近年来日本对外直接投资保持稳定节奏，基本不受周期性因素或利差影响。尤其是今年，日本企业的对外并购规模已创下多年新高。


“日元疲软的局面丝毫没有改变。关键在于日本央行并未激进加息，且实际利率仍处于深度负值区间。”福冈金融集团（Fukuoka Financial Group Inc.）首席策略师佐佐木彻（Tohru Sasaki）表示，他预计2026年底美元兑日元汇率将达到165。“我认为美联储的降息周期已基本结束。若市场开始纳入这一预期，将成为推动美元兑日元汇率走高的又一因素。”


不过，仍有部分日元观察人士认为，随着日本央行持续推进政策正常化，从长期来看日元仍有望升值。高盛集团（Goldman Sachs）预计，未来十年日元兑美元汇率最终将向100关口靠拢，但也承认短期内日元面临多重利空因素。


随着日元汇率接近此前触发官方干预的水平，干预风险也重新成为市场焦点。包括日本财务大臣片山皋月（Satsuki Katayama）在内的官员已加大对“过度投机性汇率波动”的警告力度。但分析师表示，仅靠干预难以让日元摆脱低迷。


“总体而言，市场仍处于紧张波动状态，仅靠‘平滑操作’可能无法扭转日元贬值趋势。”纽约梅隆银行（BNY）高级亚太市场策略师钟伟健（Wee Khoon Chong）表示，“短期内市场关注的焦点仍是政府即将出台的财政战略。”