在经历了现代市场历史上最爆炸性的涨势之一后，很少有投资者预计黄金在2026年能重演这一壮举。但许多顶级基金经理仍押注金价将进一步上涨，他们认为推动黄金创下纪录的力量依然存在。



2025年，随着散户和机构投资者与各国央行一同涌入，金价飙升了65%——这是其近半个世纪以来的最佳表现。在这一年里，几乎所有支撑这种贵金属的利好因素都同时出现了，从利率下降到地缘政治紧张局势，金价甚至突破了自1980年以来一直保持的经通胀调整后的高点。


彭博社采访了十几位基金经理，他们所在的公司总共管理着数万亿美元的资产，以评估这一历史性年份后的市场情绪。他们中的大多数人表示，选择没有大幅获利了结，对黄金的长期吸引力抱有信心。


“我们继续预计黄金将在2026年上涨，因为推动其强劲走势的因素依然完好无损。”富达国际（Fidelity International）投资组合经理伊恩·萨姆森（Ian Samson）表示。萨姆森在10月的一段狂热时期削减了头寸，但此后又增持了，理由是央行购金、利率下降和高财政赤字是支撑因素。


投资者还指出，受对主要发达市场货币信心下降（由对央行独立性的攻击和主权债务上升推动）的影响，这是支撑黄金的关键支柱。去年，发达经济体不断膨胀的公共债务加剧了政治分歧，从美国国会的僵局、法国的政治瘫痪，到日本新领导层对创纪录预算的审视。


“现在的黄金基本上首先是一种反法定货币的工具。”摩根士丹利（Morgan Stanley）首席投资官兼策略师迈克·威尔逊（Mike Wilson）表示。这一观点在2025年下半年获得了关注，当时所谓的“货币贬值交易”占据主导地位，从肯·格里芬（Ken Griffin）到雷·达里奥（Ray Dalio）等投资者都指出黄金的上涨是一个警告信号。


威尔逊建议将投资组合的20%配置到包括黄金在内的实物资产中，作为对冲通胀的工具，将传统的60/40股票和债券组合替换为60/20/20的比例。他指出，货币贬值的说法已经成为主流。


“当每个人都理解这个故事时，你必须问自己：好吧，现在它的价格是否已经反映了这一点？”威尔逊说，“我不认为它已经完全反映在价格中，只是因为我还没有看到行为的改变。我在世界任何地方都没有看到财政纪律。事实上，我看到的恰恰相反。”


德盛集团（DWS Group）大宗商品主管兼投资组合经理达维·孔（Darwei Kung）表示，他的公司持有的黄金相关投资配置略高于平常水平，并预计在2026年保持这一立场。


达维·孔预计，到年底金价将温和上涨。但他也预计，随着黄金受到更广泛市场力量的冲击，将出现短期交易机会。


瑞银资产管理（UBS Asset Management）全球主权市场策略主管马西米利亚诺·卡斯泰利（Massimiliano Castelli）表示，养老基金和保险公司在2025年对黄金表现出越来越大的兴趣，一些从未持有过该资产的机构将其战略资产配置的约5%投入黄金。他补充说，强劲的回报以及黄金对冲投资组合其他部分下行风险的潜力吸引了它们。


“当然，我们不认为今年会有像去年那样的上涨潜力，当时黄金基本上是所有资产类别中表现最好的。”卡斯泰利说，“但我们仍然看涨黄金。”


历史提供了一个警示。巨大的涨势之后往往伴随着漫长的平淡表现期。受全球金融危机影响，2011年金价触及每盎司1921美元的纪录，但又花了九年时间才回到这一水平。1979年黄金创纪录飙升127%之后，也出现了长期熊市。


即便如此，美国投资者持有的黄金仍然很少。根据高盛集团（Goldman Sachs Group Inc.）12月的分析，尽管金价创纪录上涨，但黄金交易所交易基金（ETF）仅占美国私人金融投资组合的0.17%——比2012年的峰值低6个基点。该行估计，每一轮将黄金在美国投资组合中的份额提高0.01%的买盘，将推动金价上涨约1.4%。


预计央行持续购金仍将是推动金价进一步上涨的最重要因素，高盛预计2026年每月购买量约为80吨。2022年，在俄罗斯外汇储备被冻结凸显了无法被冻结的黄金的吸引力后，购金步伐加快。


对冲基金Trium Capital LLP投资组合经理托马斯·罗德里克（Thomas Roderick）表示，黄金是少数允许投资者建立“美国影响力范围之外的流动性财富”的资产之一。自10月以来，他略微削减了黄金头寸，但仍有“相当大的交易风险敞口”。


对罗德里克来说，中国的黄金积累尤其处于他看涨论点的核心，因为中国正寻求将巨额贸易顺差的收益配置到不受美国干预的资产中。


罗德里克说，中国不会说“黄金太贵了，我们要增持更多美国国债”。“从地缘政治角度来看，这对他们行不通。”


各国央行很少出售其头寸，这意味着来自这些机构的需求被视为价格的稳定支撑来源。但虽然货币机构可能点燃了黄金涨势的导火索，但机构和散户投资者的快速流入在去年下半年帮助推动了涨势的加速。


百达资产管理（Pictet Asset Management）多资产联席主管沙尼尔·拉姆吉（Shaniel Ramjee）表示，投机投资者持有的黄金越多，其与其他风险资产的相关性就越高。


尽管如此，拉姆吉目前持有高达8%的黄金配置，在10月投机活动激增期间削减了头寸，然后在12月随着更多热钱被清洗出局而重新增持。


“在我们看到大型央行成为主要买盘的环境下，这让我们更愿意在投资组合中持有更高的权重。”拉姆吉说，“我们认为今年金价将走高，但步伐会更加谨慎和稳定。”