人工智能市场预计将在2026年分裂。




2025年的最后三个月是科技股跌势和反弹的过山车，因为循环交易、债务发行和高估值加剧了人们对人工智能泡沫的担忧。



蓝鲸增长基金（Blue Whale Growth Fund）首席投资官斯蒂芬·姚（Stephen Yiu）表示，随着投资者更加关注谁在花钱、谁在赚钱，这种波动可能是人工智能投资将如何演变的早期迹象。



斯蒂芬·姚告诉CNBC，投资者，尤其是通过ETF接触人工智能的散户投资者，通常没有区分有产品但没有商业模式的公司、烧钱为人工智能基础设施提供资金的公司，以及接受人工智能支出的公司。



他说，到目前为止，“每家公司似乎都在赢”，但人工智能还处于起步阶段。斯蒂芬·姚补充说，区分不同类型的公司“非常重要”，这是“市场可能开始做的事情”。



他认为有三个阵营：私营公司或初创公司、上市人工智能企业和人工智能基础设施公司。



根据PitchBook的数据，包括OpenAI和Anthropic在内的第一类公司在2025年前三个季度吸引了1765亿美元的风险投资。与此同时，亚马逊（Amazon）、微软（Microsoft）和Meta等科技巨头正在向英伟达（Nvidia）和博通（Broadcom）等人工智能基础设施提供商开出支票。



蓝鲸成长基金衡量一家公司的自由现金流收益率，即一家公司扣除资本支出后产生的现金量，与该公司股价相比较，以判断估值是否合理。



斯蒂芬·姚表示，自从开始大举投资人工智能以来，壮丽七股中的大多数公司“交易溢价很高”。



他补充说：“当我考虑人工智能的估值时，我不想把自己定位为人工智能的消费者，尽管我相信人工智能将如何改变世界。”他补充说，他的公司宁愿“接受”人工智能的支出，因为人工智能的支出将进一步影响公司的财务状况。



巴克莱私人银行和财富管理（Barclays Private Bank and Wealth Management）首席市场策略师朱利安·拉法格（Julien Lafargue）告诉CNBC，人工智能“泡沫”“集中在特定领域，而不是整个市场”。



拉法格说，更大的风险在于那些从人工智能牛市中获得投资但尚未产生收益的公司——“例如，一些与量子计算相关的公司”。



“在这些情况下，投资者仓位似乎更多是受乐观情绪而非实际业绩驱动。”他补充称，“差异化是关键。”



对差异化的需求也反映了大型科技公司商业模式的演变。曾经轻资产的公司越来越重资产，因为它们吞并了他们看涨的人工智能战略所需的技术、电力和土地。



像Meta和谷歌这样的公司已经演变成超大规模的公司，在GPU、数据中心和人工智能驱动的产品上投入了大量资金，这改变了他们的风险状况和商业模式。


施罗德（Schroders）多资产收益主管多里安·卡雷尔（Dorian Carrell）表示，像评估软件公司和轻资本支出公司那样评估这些公司可能不再有意义——尤其是在企业仍在寻找如何为其人工智能计划提供资金的情况下。



卡雷尔在12月1日接受CNBC的“Squawk Box Europe”节目采访时表示：“我们并不是说这行不通，也不是说未来几年不会实现，但我们想说的是，你应该在这样高的增长预期下支付这么高的市盈率吗？”



科技公司今年转向债务市场为人工智能基础设施融资，尽管投资者对依赖债务持谨慎态度。11月20日，Quilter Cheviot全球技术研究和投资策略师本·巴林格（Ben Barringer）在CNBC的“欧洲早期版”节目中表示，虽然Meta和亚马逊已经通过这种方式筹集了资金，但“它们仍然是净现金头寸”，这是与资产负债表可能更紧的公司的重要区别。



私人债券市场“明年将非常有趣。”卡雷尔补充道。



斯蒂芬·姚说，如果人工智能的增量收入不能超过这些支出，利润率将会压缩，投资者将会质疑他们的投资回报。



此外，随着硬件和基础设施的贬值，公司之间的业绩差距可能会进一步扩大。斯蒂芬·姚补充说，人工智能的消费者需要考虑到他们的投资。“这还不是损益表的一部分。从明年开始，它将逐渐扰乱数字。”



“所以，分化会越来越多。”